公司是一家债转股企业，主要从事钛白粉的生产。中核钛白前身是中核四零四所属的二级独立核算生产单位钛白分厂，公司是在国家债转股政策的基础上改制而成。

　　公司主要从事钛白粉的生产销售。公司是国内最早引进硫酸法钛白粉生产技术的企业，目前钛白粉设计产能4.5万吨，实际可以达到5万吨，2006年公司钛白粉产量4.05万吨，位居国内前三位。

　　我国对钛白粉的需求旺盛。钛白粉用途广泛，随着国内经济的快速增长，将带动钛白粉下游相关行业迅速发展，国内钛白粉市场需求将继续保持旺盛的增长势头。

　　公司是一家军转民企业，技术先进。中核钛白前身是我国最大的核工业生产科研企业——中核甘肃华原企业总公司最大的军转民项目，汇集了一大批懂技术、善管理的科研开发和企业管理人才。公司生产技术定位硫酸法，通过不断技术创新，目前公司产品生产原材料消耗已降到设计水平以下，回收率比设计指标高5—6%，高于国内同行业水平4—5%，达到世界同行业先进水平。

　　就地取材抵消了远离消费地的劣势。公司地处甘肃，远离钛白粉的消费地。金红石型钛白粉生产所需要的原材料主要有钛精矿和硫酸，每吨钛白粉约消耗钛精矿2.6吨，消耗硫酸4.2吨。由于甘肃大量生产硫酸，而当地钛精矿不断被探明发现，因此，接近原材料产地弥补了远离消费地的劣势。

　　募集资金项目部分已经达产。本次股票发行募集资金将主要用于：二期项目——年产1.5万吨金红石型钛白粉生产线技术改造项目、20万吨废酸浓缩净化项目和新建年产3000吨化纤钛白粉生产线项目，总投资预计为28855万元。截至目前，公司的二期项目已建成投产；20万吨废酸浓缩净化项目也已开工建设。

　　风险揭示。税收优惠政策变动风险；重要原材料价格波动风险；控股股东和管理层变动给公司经营带来不确定影响的风险；环保政策变化的风险。

　　盈利预测和投资建议。根据海通估值模型，我们预测公司2007—2009年的摊薄每股收益分别为0.36元、0.47元和0.46元。我们测算中核钛白上市后中核钛白每股内在价值为9.90-12.60元，建议以6元左右积极参与网下、网上申购。

投资要点中核钛白是一家债转股企业，主要从事钛白粉的生产。中核钛白前身是中核四零四所属的二级独立核算生产单位钛白分厂，公司是在国家债转股政策的基础上改制而成。

　　公司主要从事钛白粉的生产销售。公司是国内最早引进硫酸法钛白粉生产技术的企业，目前钛白粉设计产能4.5万吨，实际可以达到5万吨，2006年公司钛白粉产量4.05万吨，位居国内前三位。由于此次募集资金投资项目中部分项目已经达产，本次IPO成功后，中核钛白在国内钛白粉领域的地位将进一步提升，资产负债率将大幅降低。

　　根据海通估值模型，我们预测中核钛白2007—2009年的摊薄每股收益分别为0.36元、0.47元和0.46元。综合DCF绝对估值、市盈率相对估值两种估值结果，我们认为上市后中核钛白每股内在价值为9.90-12.60元。我们建议以6元左右积极参与网下、网上申购。

　　有利因素

钛白粉应用领域广泛，国内需求旺盛。

　　公司是一家军转民企业，技术先进。

就地取材抵消了远离消费地的劣势。

募集资金项目部分已经达产。

　　不确定因素

税收优惠政策变动风险。

　　重要原材料价格波动风险。

　　控股股东和管理层变动给公司经营带来不确定影响的风险。

　　环保政策变化的风险。

1.公司基本情况

中核华原钛白股份有限公司前身是中核四零四所属的二级独立核算生产单位钛白分厂，根据国家批准，目前的钛白粉工程于1989年5月份正式开工，1994年12月份竣工。

　　1999年，中核四零四所与信达、东方在兰州签订了“债转股”协议，经过国家批准，正式确认了信达、东方以债转股方式形成的股权以及其他发起人投入资产和现金形成的股权，并确认中核四零四总公司为主发起人，2001年1月经批准正式成立中核华原钛白股份有限公司。总体而言，公司是在国家债转股政策的基础上改制而成。第一大股东信达及原第二大股东东方所持有公司的股权均是以债转股方式形成的，中核四零四所持股权是以其投入的钛白分厂经营性净资产形成的，其余两家是以投入现金形成的股权。

　　2006年9月21日，东方兰州办事处与北京嘉利九龙商城有限公司签定了《股权转让协议书》，截止4月底，该项转让的工商变更登记手续已完成，嘉利九龙已成为公司第二大股东。

　　此次公司计划发行6000万股，发行后总股本将达到19000万股。发行前后公司的股权结构如下表所示。

公司主要从事钛白粉的生产销售。2006年，中核钛白实现主营业务收入53403万元，其中98.71%来源于钛白粉的销售。公司是国内最早引进硫酸法钛白粉生产技术的企业，目前钛白粉设计产能4.5万吨，实际可以达到5万吨，2006年公司钛白粉产量4.05万吨，位居国内前三位。

　　2.公司所处行业分析

2.1钛白粉简介

钛白粉属于超细粉体材料，具有很好的化学稳定性、耐候性、着色力、遮盖力及白度，是世界上性能最佳、应用最广、用量最大的白色无机颜料，由于它在白色颜料中具有最高的折射率，因而具有独特而优异的光学性能，以“白色颜料之王”著称。钛白粉主要用于涂料、化纤、造纸、橡胶、塑料、油墨及医药、化妆品、电子、冶金、纺织等领域，世界无机品贸易量仅次于合成氨和磷酸。

　　钛白粉从分子结晶形态上可分为锐钛型和金红石型二类。金红石型钛白粉晶型稳定、结构致密，物理及光学性能指标优于锐钛型钛白粉，因而用途更加广泛。

　　2.2钛白粉生产工艺以硫酸法为主

钛白粉的工业生产方法可分为硫酸法和氯化法两种。硫酸法是以约50％成分的钛精矿或以70％－80％成分的酸溶性高钛渣和浓硫酸为原料，经酸解、浸取、还原、沉降、结晶分离、浓缩、水解、固液分离、水洗漂白、盐处理、煅烧、研磨、包膜等一系列过程制成锐钛型或金红石型产品。氯化法是以品味>90％的天然金红石（或人造金红石）、高钛渣、氯气为原料，经氯化、冷凝分离、精制、氧化、气固分离、打浆、分级、研磨、包膜等获得金红石型或金红石/锐钛混合型钛白粉。

　　从全球整个钛白粉行业情况看，两种生产方法的产能比例是57%-58%/42%-43%，氯化法占优，世界前3名的钛白粉生产商全部采用氯化法。我国目前仅有攀钢集团锦州钛业股份有限公司掌握氯化法生产技术，2005年实际产量为14615吨，只占全部钛白粉产量的2%左右。

　　2.3我国对钛白粉的需求旺盛

近年来，我国钛白粉（尤其是金红石型钛白粉）需求增长速度远远高于国际上的平均增长速度（世界平均水平约2.9

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