公司高管激励问题解决，在细分子行业中竞争优势明显。公司董事长等高管及相关核心技术骨干12名现持有公司股权，解决了公司管理层激励问题。公司主要从事化肥、无机化学品、涂料以及新领域精细化工等领域的设计及工程总承包服务。在国内化工新材料领域的大型甲乙酮生产装置的设计和建设市场长期处于垄断地位；在化肥领域的磷复肥、尿素和合成氨项目的建设市场，公司也拥有较高的市场占有率，特别是在磷复肥的工程总承包领域，公司的市场占有率高达65%；在硫酸、甲醇项目也占有很高的市场份额。

　　较为独特的总承包业务模式。公司在总承包业务链条中，设备和施工两个主要环节主要是依靠对外采购和施工外包，这有利于节约工程成本和提升盈利水平。但施工全部外包也可能会制约公司的工程总承包规模的快速扩张。

　　总承包收入成为公司未来增长主要来源。公司境内设计咨询业务小幅下降，收入主要依靠总承包业务和境外订单的增长。公司储备及跟踪项目较多，其中：跟踪的国内项目建设总额约134亿元，国外项目建设总额约1.58亿美元。这些跟踪项目有可能转化成公司的实际订单。

　　募集项目主要提升资金实力和融资能力。募集资金将主要用于公司研发中心建设工程项目和补充公司工程总承包业务运营资金。此次募集资金投入后公司的资金实力和融资能力得以提升，同时研发中心的建设将进一步提升公司的技术水平和技术优势，这将有利于公司的市场竞争和对更多大型建设项目的承揽。

　　盈利预测和投资建议。根据海通预测模型，我们预计公司2007-2009年的摊薄每股收益分别为0.98、1.07元和1.17元。综合DCF和PE估值，我们认为公司的合理估值为24.50-27.84元，与发行价20元相比尚有22.5-39.2%的上涨空间，建议申购。

　　主要不确定因素。(1)总承包业务中设备、原材料价格波动及质量控制风险。(2)境外经营风险。(3)工程分包风险。

　　投资要点

　　公司主要从事化肥、无机化学品、涂料以及新领域精细化工等领域的设计及工程总承包服务。在国内化工新材料领域的大型甲乙酮生产装置的设计和建设市场长期处于垄断地位；在化肥领域的磷复肥、尿素和合成氨项目的建设市场，公司也拥有较高的市场占有率，特别是在磷复肥的工程总承包领域，公司的市场占有率高达65%；在硫酸、甲醇项目也占有很高的市场份额。作为化工设计院改制的企业，公司在细分化工工程承包市场竞争优势明显。

　　根据海通预测模型，我们预计公司2007-2009年的摊薄每股收益分别为0.98、1.07元和1.17元。综合DCF、PE的估值结果，公司股票合理价值区间为24.5-27.84元，对应2007年全面摊薄市盈率水平为25-28.41倍。相比发行价20元尚有22.5%-39.2%的上涨空间，建议申购。

　　支持我们估值的几项关键性因素

　　预计化工工程投资未来几年将稳定增长。一般所说的化学工业，主要包括化学原料及化学制品制造业、橡胶工业、塑料工业以及化学纤维等四个子行业。其中化学原料及化学制品制造业是这四个子行业中最为重要并且规模最大的子行业，也是从事化工勘察设计与工程总承包业务企业的主要市场。近年来该行业迅速发展，投资规模快速增长，为公司从事的主营业务提供了巨大的市场需求。

　　公司未来几年将稳步增长。公司募集资金能够按计划投入使用。预计未来三年的主要业务收入增长率分别达到63.81%、13.41%和18%。公司的设计咨询和工程总承包毛利率均保持相对稳定，预计2007-2009年毛利率分别为22.88%、22.65%和22.27%。

　　募集资金提升公司综合实力。募集资金投入后公司的资金实力和融资能力得以提升，同时研发中心的建设将进一步提升公司的技术水平和技术优势，这将有利于公司的市场竞争和对更多大型建设项目的承揽。公司储备及跟踪项目较多，其中：跟踪的国内项目建设总额约134亿元，国外项目建设总额约1.58亿美元。

　　不确定因素

　　总承包业务中设备、原材料价格波动及质量控制风险。工程总承包业务的承包内容包含工程设备、工程材料的采购，这些设备和原材料的消耗在工程总成本中占40%-50%的比重，且工程包含的设备、材料种类众多，涉及的供应商厂家众多。这可能给公司带来质量风险和制约盈利能力。

　　境外经营风险。公司拥有在境外承包相关工程项目的经营权，目前业务范围主要涉及中东、东南亚和非洲地区，汇率的变动也可能对公司经济效益产生一定的影响。

　　工程分包风险。公司在工程总承包项目的执行中可以依法将所承包工程中的部分工作发包给具有相应资质的分包企业，分包企业按照分包合同的约定对公司负责，这可能影响公司的盈利能力和项目的质量事故、经济纠纷等风险。

　　1.东华科技：科研院所改制的企业

　　1.1部分公司高管持有公司股权

　　东华科技由原国家经贸委2001年6月5日国经贸企改〔2001〕538号文《关于同意设立东华工程科技股份有限公司的批复》批准，由化三院联合中成股份、环科院、省技术投资和淮化集团作为发起人，以发起方式设立的股份有限公司，注册资本为5021.24万元。

　　公司现有的董事长等高管及相关核心技术骨干在2005年通过受让中成股份和环科院两家发起人股东的股权而成为公司股东，现有的高管持有公司股权，解决了公司管理层激励问题。

　　发行人的经营范围为化工工程、石油化工工程、建筑工程、市政工程设计、工程总承包，技术开发、技术转让、产品研制、生产、销售；承包境外化工、市政及环境治理工程和境内国际招标工程，以及上述境外工程的勘测、咨询、设计和监理项目；上述境外工程所需的设备、材料出口；对外派遣实施上述境外工程所需的劳务人员；自营和代理各类商品及技术的进出口业务(以上经营范围中未取得专项审批的项目以及国家限定公司经营或禁止进口的商品和技术除外)。

　　1.2公司在化工设计的细分子行业中优势明显

　　东华科技在化工、石油化工、医药、市政、建筑及智能建筑、环境污染防治工程领域获得了工程设计甲级，工程咨询甲级、压力容器设计、压力管道设计、环境保护设施运营、安全评价等业务的相关资质证书，并取得了与上述业务相关的对外工程总承包和进出口经营权。

　　公司自设立以来一直从事着以服务化工、石化行业为主的设计咨询与工程总承包业务，主营业务服务的具体行业主要集中于化肥、无机化学品、涂料以及新领域精细化工等领域。在化工新材料领域的大型甲乙酮生产装置的设计和建设市场，公司在国内长期处于垄断地位；在化肥领域的磷复肥、尿素和合成氨项目的建设市场，公司也拥有较高的市场占有率，特别是在磷复肥的工程总承包领域，公司的市场占有率高达65%；在无机化学品领域的硫酸和甲醇项目市场，公司占据了全国硫酸生产装置项目2/3的市场份额和大型甲醇生产装置项目30%的市场份额；在化工涂料领域的钛白和油漆项目市场，公司依靠其传统优势，占据了绝大多数的市场份

[1] [2] [3] [4] 下一页