公司是中国西部唯一的大型综合金属矿业公司，目前是国内第二大铅精矿、第四大锌精矿和第六大铜精矿生产商。由于西部的铜、铅、锌等金属资源占据中国的50%以上，公司长期在西部进行矿山的勘探、开采活动，因此，公司在西部的矿业经营方面拥有独特的人才、技术、成本和资源优势，是中国西部最具竞争力的矿业公司。

　　公司的资源储备丰厚，且玉龙矿有望成为中国最大铜矿

公司拥有铜436万吨、锌295万吨、铅213万吨、黄金19.97吨、白银3412吨的丰厚金属储量，是国内少见的多元化金属大型矿业公司。其中，公司即将控股58%的玉龙铜矿储量达320万吨，有望建设成为中国最大的铜矿山，是公司未来业绩的重要增长点。

　　IPO项目为未来持续发展奠定基础

公司此次IPO募集资金主要投资三个方向：采矿方面，加大对已有矿山的深部拓展，提升采选能力，促使未来几年铅、锌、铜精矿产量提升；冶炼方面，将锌冶炼能力从7.4万吨提升到17.4万吨；将铅冶炼能力从5万吨提升到10.5万吨；收购方面，增加对四川鑫源和玉龙铜矿的股权比重；同时收购中国再生资源公司并对天津大通增资。IPO项目将为公司未来的持续发展奠定基础。

　　未来两年的业绩增长来自精矿产量的增加、冶炼业的扭亏和收购

公司未来两年的业绩增长主要来自铜、铅、锌、金银等精矿产量的增加；同时，电解铝公司成本下降产量增长、精铅和精锌业务产量增加扭亏为盈也构成利润增长点；IPO项目中，通过矿山股权的收购、对中国再生资源公司和对天津大通的增资会带来业绩的增长。

　　盈利预测、询价建议及风险提示

预计公司07年每股收益为0.75元且业绩水平基本保持稳定态势。综合相对估值和绝对估值，公司每股合理价值为13.50~15.50元，考虑IPO折扣为二级市场预留空间，建议投资者在11~12元之间。公司的投资风险主要来自金属价格的波动，金属价格下跌对公司收入利润构成重大影响；同时，大多数IPO项目短期内效益不能完全释放将降低公司近期的净资产收益率。

估值与投资建议

绝对估值

从国际市场看，铜类公司07年的平均动态PE为9.55倍；铅锌类公司07年的平均动态PE为11.14倍；铝类公司07年的平均动态PE为11.88倍。与国际同类公司相比，国内公司的平均PE值存在1倍左右的溢价，这与A股整体市场相对于成熟市场1倍左右的溢价是相适应的。

　　此外，由于西部地区在中国金属资源方面占据绝对优势，公司是西部最大最具竞争力的综合金属公司，在勘探、采矿等方面拥有独特的竞争优势，在获取各种矿业权方面具备优先权；尤为重要的是玉龙铜矿项目存在未来的扩产的积极预期，而市场往往对拥有资源产量扩张能力、潜在资源获得能力和控制能力的公司给予溢价，我们认为西部矿业具备享有一定市场溢价的潜质。

　　基于上述分析，我们建议给予公司07年18~20倍的PE水平。

　　根据我们的盈利预测，公司07年的EPS为0.75元，对应的股价合理范围为13.50~15.00元之间。

相对估值之二：资源储量和市值比较

第二种相对估值方法，我们试图通过同类上市公司中资源储量较为确定且扩张预期较弱的铜、铅锌资源公司的资源储量和A股市值比，以及产量（能）较为确定的电解铝公司的产量（能）市值比，估算西部矿业的A股市值。

我们按照西部矿业A股市值＝45%江西铜业＋100%中金岭南＋50%关铝股份的公式计算（其中江西铜业考虑了A股的市值），得出西部矿业的市值为537亿元左右，对应的A股价格为22.17元。应该说，这样的计算是较为粗略的，因为上述三家公司还拥有其他较为重要的能产生效益的资产，因此西部矿业的市值需要打20~30%的折扣，但可以大体看出西部矿业A股二级市场的估值位置为15元左右。

　　询价建议

根据上文分析，综合三种估值方法，我们认为公司每股的合理价值为13.50～15.50元；对于IPO价格，因为需要为二级市场预留空间，我们认为应该给予一定的折扣，因此，我们建议的询价范围为：11~12元。

　　公司概况

公司主营业务概况——国内铜、铅、锌主要供应商

西部矿业股份公司是一家从事铅、锌、铜矿开采、选矿业务的多元化矿业公司，其业务还涉及铅、锌和电解铝的冶炼以及基础金属的贸易。目前，公司是我国西部唯一一家大规模的综合矿业公司，是国内铜、铅、锌精矿的主要供应商。

　　公司的股本结构

公司的控股股东为西矿集团，持有公司发行前总股本的34.96%。2007年公司转增和送红股后的股本总数为19.23亿股，此次公司发行5亿股，发行后公司总股本变为24.23亿股，且控股股东西矿集团的持股比例下降至27.75%。

公司采矿业务概况

矿山资源情况

公司目前旗下共有5个矿山，其中，拥有锡铁山矿、获各奇矿100%的权益，赛什塘矿、呷村矿51%的权益及玉龙铜矿41%的权益。

锡铁山矿公司全资拥有的锡铁山矿位于青海省，是我国年采选矿量最大的铅锌矿之一。根据贝里多贝尔的评估，于2006年12月31日，锡铁山矿矿产资源储量为2,299万吨矿石量，其中含约137.64万吨锌、99.77万吨铅、1,549吨银和19.97吨金。

　　获各琦矿公司全资拥有的获各琦矿位于内蒙古自治区，是中国储量排名第六的铜矿。根据贝里多贝尔的评估，于2006年12月31日，获各琦矿矿产资源储量为8,283万吨矿石量，其中含约50.32万吨铜、70.46万吨锌和61.29万吨铅。赛什塘矿公司拥有51.0%股权的赛什塘矿位于青海省，是青海省采选能力最大的铜矿。根据贝里多贝尔的评估，于2006年12月31日，赛什塘矿矿产资源储量为4,883万吨矿石量，其中含约57.96万吨铜。

　　呷村矿公司拥有51.0%股权的呷村矿位于四川省，是四川省储量最大的银多金属矿，主要生产锌、铅、铜和银。根据贝里多贝尔的评估，于2006年12月31日，呷村矿矿产资源储量为1,328万吨矿石量，其中约含87.04万吨锌、52.05万吨铅、8.07万吨铜、1,863吨银。

玉龙铜矿项目公司是玉龙铜业的第一大股东，拥有其41.0%的股权。玉龙铜业持有位于西藏自治区的主要铜矿玉龙铜矿的探矿权。根据《中国有色金属行业年鉴》（2006年），玉龙铜矿有潜力成为中国最大的铜矿。根据贝里多贝尔的评估，于2006年12月31日，玉龙铜矿矿产资源储量为42,165万吨矿石量，其中含约320.02万吨铜。

公司冶炼业务概况公司的冶炼和精炼业务为公司两项核心业务板块之一。公司的大部分冶炼业务以位于青海省的甘河工业区为基地，因而便于通往西部大部分生产矿石

[1] [2] [3] [4] [5] 下一页