在乳品消费方面，饮食习惯和经济发展水平是两大重要影响因素。我们在确定乳品消费增长目标时，以日本为参照物可行性更大。未来中国国民乳品消费折合成原奶的目标定位是60千克/年左右。与目前的25.3千克/年相比还有1.37倍的增长空间。当奶产量达到7797万吨时，乳品行业将达到顶峰。相对于2006年3245万吨，中国乳品行业依然处于成长期，且发展空间巨大。

　　未来几年乳品消费的增长点在哪里？

　　北京等大城市的乳品人均消费已经超过40千克/年。二三线城市奶品消费习惯也基本形成。在人均收入不足日本1/5的情况下，城镇居民乳品消费量已经占到日本42%。我们认为乳品消费已经出现阶段性过剩。尽管农村市场广阔，但饮食习惯和收入水平在农村都极薄弱。乳品企业今后还将以城镇为市场重点。而要继续提高城镇乳品消费数量，增加消费支出，就必需改善乳品消费结构，积极推进酸奶、奶粉、冰淇淋、奶酪、奶油等干乳制品的消费。农村市场目前处于导入阶段，快速增长将在2009年以后。

　　行业积极调整，竞争优势继续向大品牌企业倾斜乳品企业以往的“奶源竞争、品牌竞争”将过渡到“科研实力和产品开发实力竞争、产品结构优化竞争”等等多方面。大型龙头企业的竞争优势较以前更加突出。行业集中度还将提高。

　　乳品行业增长方式将发生改变，行业进入成长中期“十五”期间，乳品处于发展初期，特征是产量、收入和利润同步高速增长。随着市场竞争越来越激烈，产量、收入不减速的同时利润率却不断下降。今后几年乳品行业利润增长仍将低于收入增长，收入增长高于产量增长。增长结构不很理想。

　　行业投资评级：鉴于目前乳业进入调整阶段，投资建议为中性

　　伊利----最适应行业调整的公司，建议增持

　　伊利是乳品行业产品线最全的企业，液态奶、酸奶、冰淇淋以及奶粉市场占有率都在行业前列，伊利品牌的综合使用效应最高。这是其他大型企业所不具备的。而未来乳品消费趋势以及行业产品的调整对伊利非常有利。伊利要比其他企业更少支出新产品培育成本。公司2006年开工各项目全面达产后，液态奶以外的乳制品产量将大幅度增长。公司收入和利润结构将更加优化。保持中长期的超越行业的持续增长。建议继续增持。

　　中国乳品工业概述

　　乳品工业是以新鲜动物奶为原料，经过不同工艺加工制造成各类乳制品，并且完成销售的工业，属于食品制造业范畴。在国家统计局的行业数据统计的号码是144。2006年，液态奶与乳制品行业实现工业总产值为1074亿元，占全部食品饮料制造业的比重是4.98%。

　　我国乳品工业目前主要产品为液态奶（包括白奶、花色奶、酸奶、乳饮料）、冰淇淋、奶粉、奶酪、奶油、乳清制品以及其他干乳制品。既包括终端消费产品，也包括中间产品，比如工业奶粉，为食品制造业提供乳类原料。但以终端消费产品为主。乳清蛋白类产品，中国尚未有生产，需要进口。

　　与液态奶产品性质接近的有主食类的粮食和油脂，与酸奶、益生菌乳品、乳饮料以及冰淇淋产品性质接近的有软饮料以及休闲食品。相关行业有粮油加工业和食用油工业，软饮料工业和休闲食品业。从食品消费支出水平看，乳品作为营养丰富的“普惠性食品”，还有较大消费增长空间。

　　目前中国95%的动物奶为牛奶。由于鲜牛奶具有易腐性和不易运输的特点，需要“就地养殖奶牛、就地挤奶、就地加工”。因此乳品工业与上游奶牛养殖业具有天然紧密的衔接。研究乳品工业不能回避上游养殖环节情况。养殖环节属于农业范畴的畜牧业。中国奶牛养殖受到农业部门的管辖。农业政策以及农村经济的整体发展对养殖行业具有重大影响。

　　中国奶牛养殖分布全国各地，但以长江以北地区为主。内蒙古、黑龙江等前五个省原奶产量占全国总量66.96%（见图1）。这也使我国乳品工业的集中度较高，9家大型企业中有6家出自北方地区。按照乳品产品市场分布是区域化还是全国化来划分，乳品企业划分为“基地型”乳品公司与“城市型”乳品公司。后者的原奶供应地分布在中心城市周边，产品多数以保质期较短的低温产品为主，销售半径也限于城市周边地区。十五期间，基地型乳品公司的发展显然好于城市型乳品公司（见图2）。主要是这些公司受益于低廉而丰富的原奶供应，以及无需冷链，购买便利，迎合人们生活节奏加快的现实，因而得到迅猛发展。

　　以进口产品划分有液态奶和干乳制品两大类，2006年进口总额达到55820万美元。其中干乳制品为55131万美元，占98.76%（见图3）。液态奶进口689万美元，占1.24%。干乳制品当中又以奶粉最多，占金额52.49%。

　　由于中国乳品行业快速发展，对进口乳品依赖性下降，从2004年至今，进口干乳制品数量略为下降。以奶粉为例，数量由2004年的144930吨下降到2006年的139170吨。奶粉以大包装奶粉为主，且77.17%来自新西兰。

　　中国乳业的快速发展，使外资的直接产品竞争优势并不突出，因此外商开始通过资本渗透来分享中国乳品行业快速发展的成果。乳清粉分食品级和饲料级。食品级用于冷饮，配方奶粉，烘陪食品的制造；饲料级乳清粉主要用于乳猪饲料。由于用途广泛，国内目前不能生产，乳清粉一直是我国进口数量最大的乳制品类别，自2001-2006年以来乳清粉的进口量一直呈稳步上升状态（见图4）。2005年进口金额达到1.58亿美元，11.69亿人民币。

　　中国乳业产品线以液态奶为主，2006年液态奶产量1244万吨，占牛奶产量的38.3%。液态奶中又以白奶产量占多数。白奶的57%为高温灭菌的UHT奶。UHT奶基本上采取利乐砖和利乐枕的包装形式。而利乐包装生产线和包材全部出自瑞典利乐公司。利乐公司通过出售加工设备，附带提供包材的形式包揽了大型企业液态奶生产线。包装物的单一性造成供应商的垄断性，也使得乳品加工企业在包装供应方面谈判能力不强。包装成本居高不下，对在低收入地区与人群中进一步普及白奶消费构成一定障碍。

　　结论：中国乳业处在产品结构调整阶段，行业集中度较高，品牌优势突出。产品结构调整要以消费结构转型为目标。

　　中国乳品工业依然处于成长期

　　1、中国乳品消费水平的国际地位还很低

　　“九五”和“十五”期间中国乳品工业实现的超速发展，连续多年年复合增长率超过25%。是中国食品制造业中发展最快的子行业。截至2006年底，行业总产值已经占到食品制造业23.02%。企业数量、加工能力、设备水平都有翻天覆地的改变。但中国乳品工业依然是朝阳产业，行业发展远没有到顶峰，还有巨大发展空间。

　　主要理由是：中国目前奶类产量已经增加到3245万吨/年，是全球继印度和美国之后的第三大产奶国（见图5）。

　　但人均乳品消费依然较低，是同等发展程度的印度的1/4。与日本、韩国、台湾等饮食结构相近的国家相比也很低。中国乳品消费在国际上的地位与其人口数量极不相称。

　　2、奶业占中国农业产值比重还过低，属于发展中状态

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