得益于产品的量升价涨，我们预计2007年中期烟台万华和星新材料净利同比升幅将分别达到122%和59%，而盐湖钾肥和华鲁恒升也会继续30%以上的增长，四川美丰、柳化股份将保持平稳增长。

　　欧盟REACH法案对我国化工行业短期内带来较大压力，但长期将迫使我国化工企业加快产品研发，生产技术进步，增强参与国际竞争实力，有助于化工乃至下游各个行业的产业升级调整。

　　下半年我们建议投资者关注化工行业具有技术创新(烟台万华、星新材料)、资源优势(盐湖钾肥、中信国安)、受益于全球产业转移(华鲁恒升)、成熟行业整合初见成效(四川美丰)和成熟行业里技术革新(江南高纤)等公司的投资机会。

化工各子行业二季度综述及未来展望

聚氨酯行业：

　　MDI：MDI市场价格在二季度处于稳中略降的态势，其中纯MDI主要是下游鞋底原液生产已经转入淡季，平均开工率降到50%左右，浆料厂的开工率约在70%左右，而TPU、氨纶行业需求较为旺盛，总体纯MDI需求较春节后的旺季有所下降。就聚合MDI而言，下游冰箱需求由旺盛慢慢转入淡季，但汽车行业仍维持较高开工率，整体需求较为平稳。但由于上海联恒24万吨MDI的停车导致供应持续偏紧，所以MDI市场价格波动不大，其中纯MDI从4月初的2.9万元/吨微降到6月底的2.7万元/吨左右，聚合MDI从4月初的2.7万元/吨小幅下调到2.5万元/吨左右。而国内唯一供应商烟台万华的出厂价格则稳步小幅上调，纯MDI从4月的2.25万元/吨上涨到2.58万元/吨，聚合MDI从2.22万元/吨上涨到2.6万元/吨。

　　展望下半年，由于上海联恒24万吨MDI装置在三季度投产的可能性较小，而烟台万华宁波装置也计划在10月份停车40天左右进行产能扩充，所以市场供应总体仍然偏紧。我们预计MDI价格仍有上涨可能，其中纯MDI和聚合MDI的市场价有可能在2.7万元/吨和2.6万元/吨左右振荡。

TDI：TDI的价格在二季度呈现了大幅波动。4月份TDI由于国内外供给增加，产品价格持续下跌，从3月初的3.7万元/吨下跌至2.8万元/吨；但5月11日沧州大化TDI装置的爆炸，短短一周内，将市场价格拉升至3.7万元/吨以上；不过由于下游需求平淡，6月份价格又缓慢下滑到3.5万元/吨左右。我们认为，沧州大化装置爆炸对市场的影响是心理作用远大于实际影响，由于其3万吨的产能仅占到国内需求量的8%左右，对国内市场影响有限。我们预计后市价格仍主要受供需关系影响，由于总体市场供给偏紧，而需求相对较为平稳，2007年价格有望保持在3万元/吨左右。

DMF：DMF市场在第二季度较为平淡，其主要下游浆料行业开工率逐渐下降，需求由旺转淡，市场价格由4月初的6,800元/吨缓慢下滑至目前的6,600元/吨左右。6月初，江山化工宣布将以51%的股权与天然碱合资成立内蒙古远兴江山化工公司，规划建设20万吨/年DMF及配套的甲胺、合成氨装置等。江山化工选择在内蒙古建厂主要目的是取得成本优势，这代表了未来国内DMF行业的发展趋势。尽管国内需求仍有望保持15%左右的增速，但由于国内DMF行业的进入者不断增加，单位产能持续扩大，所以总体供给增速大于需求增速，我们预计下半年市场仍处于供过于求的压力，产品价格仍有进一步下滑的可能，全年均价将低于2006年，维持在6,000元/吨以上。

重点公司推荐：

　　烟台万华：5月19日，中国《聚氨酯硬泡外墙保温工程技术导则》正式出台，这标志着我国聚氨酯建筑节能有了正规的技术标准，也预示着聚氨酯节能材料在未来几年面临迅速发展的市场机遇。由于该材料将大幅提升MDI需求，我们认为烟台万华将大大受益于此，因此其未来三年的增长将更为明确，得益于其MDI产能的持续扩充，我们预计公司2006-2009年将保持51%的净利年均复合增长率。

　　在6月26日的股东大会上，公司管理层进一步明确了未来发展战略，首先，公司确立了以MDI为核心，向下游行业和全球发展的思路，目前向下游行业的发展重点是建筑节能和秸秆生态板两个方向，而MDI的竞争格局则定位于全球化的竞争。其次，公司将在全球范围内寻求原料等资源配置，从而实现最具竞争优势的生产成本。

　　除MDI产品以外，公司处于研发阶段的新产品包括脂族二异氰酸酯(ADI)、聚碳酸酯(PC)等，目前有的产品已进入中试阶段，我们预计未来3－5年内，新产品的产业化指日可待，将成为公司新的利润增长点。

　　由于公司2006-09年将保持51%的净利年均复合增长率，以及高于同行的33%的净资产收益率，我们将公司目标价从56元提升至61.6元(基于2008年1.76元每股收益以及35倍市盈率)，维持优于大市评级。

华鲁恒升：第二季度，公司新建的20万吨甲醇、8万吨DMF生产线先后投产，这样公司的DMF产能已经达到23万吨，成为全球最大的DMF生产商。尽管国内DMF行业面临着产能过剩的局面，在全球DMF行业向中国转移的大背景下，我们仍然看好以华鲁恒升为代表的具有生产成本优势和多产品线的DMF生产商的发展前景，我们预见他们也将是未来该行业的领头羊。

　　另外，我们从4月18日公司的股东大会了解到，公司未来将继续扩大现有产业规模，纵深延伸以洁净煤气化为核心的煤化工产品，发展合成氨、甲醇、加氢产品三条主线；拓展聚氨酯配套原料生产，发展有机精细化工产品；择机进入以石油替代为主的现代煤化工领域，发展能源化工，实现产业的相关多元化发展。

　　我们仍然看好公司的长期发展。考虑其2006－2009年净利年均复合增长率为25%，我们给予其2008年28倍预期市盈率，结合1.11元每股收益，目标价31元，优于大市。

有机硅行业

有机硅：二季度以来，国内有机硅价格保持了稳中有升的趋势，其中吉化有机硅价格已回到2.8万元/吨。星新材料的江西星火报价基本在3万元/吨的水平，和一季度相比变化不大。由于2007年国内只有江西星火一家新的10万吨有机硅装置投产，总体上大量依靠进口的格局未变，我们预计供应仍然较为紧张，2007年单体价格将在2.6-3万元/吨的高位，毛利率在30%以上。

重点公司推荐：

星新材料：公司生产的双酚A系列化工品，包括苯酚/丙酮、双酚A、环氧树脂等由于下游需求好转、国内外部分厂家检修设备和国外产品高价影响，在第二季度价格都呈现上涨趋势，尤其是苯酚/丙酮，我们预计其2007年毛利率将达到10%以上，利润有望同比增长50%以上，整个双酚A产业链利润均将好于2006年。公司新建10万吨有机硅单体在4月份已经全线打通，并顺利产出产品，我们预计2007年其有望实现有机硅单体15－16万吨的销量，同比增长80%左右。

　　目前星新材料的增发已经进入最后阶段，我们预计将于未来几个月完成。由于近期该股股价大幅上升，我们估计其增发价格也将相应大幅上升，发行

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