权，光讯目前已经进入辅导期、年内即将上市，新会计准则下这将为中天科技带来股东权益的提升。公司已公告其定向增发议案，因此我们预计其与日本信越的仲裁将在非公开定向增发方案上报证监会前将得以解决。

　　亨通光电：规模增长弥补毛利率下降——谨慎增持

07年1季度自中国移动实施网上集中采购以来，光纤价格进一步下降80元/芯公里左右，导致公司1季度毛利率由06年底的19.35%下降至18.61%，但该毛利率高于06年四季度运营商刚开始集中采购时16%的毛利率，我们认为集中采购初期生产商为了获得更高的市场份额均以降低价格作为代价，但当价格下降至盈亏平衡点以及生产商逐渐熟悉此采购方式后光纤价格进一步下跌的可能性不大，光纤光缆生产企业将维持20%左右的综合毛利率。

　　预制棒设备将于年底到货，经过安装调试2008年下半年能达产。虽然国外预制棒价格逐步走低，但我们认为亨通投资预制棒项目是必要的，一方面延长产业链有利于降低企业自身生产成本，另一方面随世界制造业中心向中国转移、中国将成为全球最大的光纤光缆生产基地。

　　我们预计亨通光电2007年中期可望实现的净利润增速为20%、预测中报EPS为0.24元。我们维持07-09年EPS预测分别为0.51元、0.62元、0.79元，未来3年复合增长率31%，我们给予通信设备行业平均的08年30倍PE，目标价18.6元，“谨慎增持”评级。

　　烽火通信：盈利将提速增长但股价已反映预期——中性

烽火通信的业务主要包括光传输设备、光钎光缆、数据网络业务，我们认为07年-08年烽火的盈利将提速增长但1季度同比增长290%的趋势将难以维系。分业务看：

　　光传输设备需求量小幅增长，国内厂商仍具有价格优势三分天下，华为、中兴、烽火市场份额分别为50%、14%、12%，预计该业务未来2、3年收入同比增长20%，全年综合新老产品看毛利率维持在27%左右。

　　光纤光缆业务收入预计增长100%、毛利率亦有提升，公司06年底收购南京华新腾仓光纤产能从300增至600万芯公里，市场份额15%排名第二；光缆产能从200增至500万芯公里，产品价格进一步下降的空间有限，收入将增长100%以上，预计07年光纤光缆毛利率将从06年12.5%升至16.6%。

　　数据网络业务主要包括路由器、交换机、光接入设备，与华为、中兴、思科等主要竞争相比，部分产品在细分市场具有优势，如对公网进行安全监控的安网公司市场份额达70%，光纤收发器的市场份额在前3位，预计07、08年销量增长50%，收入增长30%，毛利率则维持在42%左右。

　　我们预计烽火2007年中期可望实现净利润增速167%、预测中报EPS为0.08元。我们略提高07-09年EPS预测至0.21、0.27、0.32元，未来3年复合增长36%，主营业务目标价不应超过09年30倍PE即9.6元。武汉邮科院下的优质资产虹信、光讯、烽火移动置入上市公司的可能性不大，公司拥有2000万股广发基金股权（占16.7%），按06年1元EPS、50倍PE估算增加烽火每股2.4元市值，即总价值12元，“中性”评级。

3.3.智能卡行业：金融卡EMV迁移和海外市场突破引领增长

行业特征描述

金融卡：行业的重大跨越式机会来自于EMV迁移带来的需求增长和高端产品结构提升。在EMV标准下，银行卡将由磁条卡向智能IC卡转移。EMV的发起者制订了强制推行政策：2003年起要求银行新购置的POS机具必须符合EMV标准，2006年1月起如果仍未更换符合EMV标准的银行卡芯片和POS，凡由伪卡造成的损失将全部由收单行承担。亚洲开始推进的时间为2006年1月1日，目前欧洲、澳大利亚、新加坡、泰国、韩国、日本、马来西亚、台湾等地已完成换芯。

　　在全球演进的背景下，2007年中国银行系统也启动了IC卡的推进计划。中国银行于2007年7月3日起为新开户的欧元、英镑个人卡及卓隽卡发行芯片卡，现有的外币卡将于信用卡到期时发芯片卡，并计划为万事达卡、VISA个人及商务卡的卡户分阶段转换。工行近日亦宣布完成EMV收单系统改造工程，意味着工行已经能受理IC卡结算。目前需要等待的是央行对银行IC卡标准的颁布。我们预计2008北京奥运会和2010年上海世博会将成为中国金融IC卡启动的驱动力（2000年悉尼奥运会直接促进了澳大利亚IC卡受理环境的准备就绪，2004年雅典奥运会也实现了EMV卡受理环境全部就绪）。我们预计我国银行IC卡2007年下半年开始换卡、2010年银行业将普遍使用金融IC卡。金融卡是高度集中的行业、具有较高进入门槛特性，国内银行磁条卡4家厂商瓜分市场的行业格局较为稳定，恒宝股份是目前国内唯一一家通过EMV认证的厂商。

通信IC卡：经过2005年价格快速下降50%后，目前SIM卡市场的风险已基本释放，毛利率稳定回升在18-19%左右；行业趋于集中、前4家份额合计约70%。通信卡需求主要来源于新增用户数量和换卡数，一般换卡数占总用户数的20%，每年平均以15-20%的速度增长。2008年3G启动后、高端大容量SIM卡比重提高，需求增长和价格提高双向推动通信IC卡行业增速加快。

恒宝股份：长期增长前景值得期待但仍需时间历程——谨慎增持

银行磁条卡是公司的核心业务，占收入、毛利比重分别自2006年的22.5%、36%提高至2007Q1的32.5%、49%。公司期望2007年能开拓建设银行（目前唯一未进入银行）及邮政储蓄银行业务后，市场份额有望从2006年的20.5%（排名第四）

　　提升至22%以上（超过排名第三的北京中钞）。根据我们了解，公司上半年金融卡销售情况良好，全年有望突破8000万张销量、较2006年增长20%以上。

　　通信IC卡1季度销售平淡、实现收入仅1667万元，占比从06年的40.7%下降至27.3%，我们认为1季度是运营商采购低谷，而4季度是高峰期（2006Q4通信IC卡收入相当于前3季总和）。公司期望2007年在中国联通市场份额能自2006年的第5名提高至第2名、并进入中国移动入围名单，我们预计全年通信卡收入仍符合预期但多集中在下半年体现。

　　我们仍长期看好公司在金融卡EMV迁移、税控IC卡、燃油税发票推进的爆发增长潜力，但预计在2008年方能启动。我们预计恒宝股份2007年中期可望实现约28%的净利润增速、预测中报EPS为0.10元（转增股本摊薄后），略调整维持公司07年-09年EPS预测值分别为0.30、0.45、0.63元，给予1.5倍PEG、对应目标价为17.89元。我们认为股价回落接近价值区域、给予“谨慎增持”评级。

　　东信和平：海外业务、3G启动、金融卡拓展引领增长——谨慎增持

SIM卡仍是公司的核心业务，产能20000万张，公司2006年销售的1.5亿张智能卡中1亿张来自中国移

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