信和平亦值得关注。

　　3.1电信运维行业：成长初期、增长前夜

行业特征描述

我们长期看好处于成长初期、爆发性增长前夜的电信维护行业。

　　（1）我们认为该行业从全球来看，均属于快速成长阶段。近年来，国际设备商由于设备毛利率降低亦开始重视服务领域并将其作为新的利润增长点，如爱立信维护收入占比从02年的13.2%提高至06年的18.2%，2006年维护收入增速为30%、超过其整体收入17%的增速；独立服务提供商LCC、WFI的增速更超过设备商的专业维护服务部门，LCC、WFI近3年收入复合增长率分别为42.5%、26.1%。

　　（2）中国独立第三方电信服务业将会较国际市场具有更快的增长速度，这是由我国电信市场的背景及特点所决定的：一是国际电信运营商采用的多是单一厂商设备，而国内运营商采用的是“七国八制”多厂商的网络设备，无论从维护的实际操作还是从独立公正角度，运营商都倾向寻找全方位综合维护服务商；二是国际设备商本地化服务能力差、且成本高昂，而运营商长期依赖设备商维护、自身维护水平较差，因此目前占有80%份额的运营商和设备商的维护市场将会逐步转移至独立第三方维护厂商；三是3G时代中，运营商和设备商将会投入大量人力、物力于新网络技术，传统2G维护服务外包需求将会明显增加。

　　（3）第三方电信服务行业集中度低，行业间竞争并不激烈。目前国内第三方电信服务的特点是：市场份额小，技术水平不均匀，规模小，集中度低，行业间竞争不激烈。国内定位为第三方电信服务提供商的有1000-2000家，但收入上亿元的只有2家即中通服和国脉，而中通服更多是侧重电信基建服务和电信产品分销，其2006年142亿元收入中仅5.8亿元为维护收入、占比仅4%。同时，第三方电信服务商表面上看与第一、第二方是竞争关系，而在目前的发展阶段和实际运作中是合作多于竞争，运营商由于技术上的劣势将服务外包给设备商和第三方，设备商出于成本考虑将部分维护业务外包，从而为第三方电信服务的快速发展提供空间。

国脉科技：业务突破在即、成长之旅初启——增持

我们认为，高速增长的高科技企业一般具有三个先决因素：一是所处行业为高增长期；二是市场份额尚分散并未出现绝对集中的格局；三是企业具有份额扩张的潜质。

　　我们认为，国脉科技正属于该类公司，在未来的2-3年，投资者将可见证企业的快速成长历程。

　　首先，从行业层面看，电信运维业正处于成长初期，国内运营商及设备商占据80%的市场份额将会逐步让位于独立第三方运维商；其次，运维行业市场尚极为分散，最大的维护商—中通服市场份额也仅为3.2%、国脉为0.2%，我们预计维护市场将出现集中度提高趋势；第三，国脉科技业务突破口已逐步打开，爆发增长可能于08-09年体现，公司业务分运维、系统集成、电信咨询三部分，目前系统集成已获得Juniper中国区全线业务的代理服务，维护业务、电信咨询业务也将通过并购扩张获得区域突破。

　　我们预计国脉科技2007年中期可望实现90%的净利润增速、预测中报EPS为0.40元。我们对其2007年-2009年EPS预测略上调至0.84元、1.28元、1.89元，未来五年复合增长率为54%。国际维护厂商WFI、LCC的PEG一般分布在1.4—1.7倍区间，我们给予国脉1.5倍PEG，对应目标价为68元。公司具有业绩超预期和爆发增长的潜质，是长期持有以分享成长收益的投资品种。

　　3.2光纤光缆业：价格下降趋势难改、关注产能扩张企业

行业特征描述

光纤光缆行业量增价降，我们对行业仍持有谨慎乐观的观点。

　　（1）需求量未来5年复合增长率15%。自2006年开始，受西部村村通、移动网络扩容等影响、光纤光缆需求强劲增长。2006年需求量达2700万芯公里、同比增长46%，增速恢复到2000年的水平；2007年1季度运营商招标情况显示上半年需求同比增长50%（中国移动总量600-700万芯公里、中国电信300-400万芯、中国网通400万芯、联通200万，共1600万芯），预计下半年中国移动还将采购400万，保守估计全年光纤光缆需求量有望突破3200万芯，同比增长20%以上。08年后受FTTH推动的影响，预计未来5年国内光纤光缆需求量复合增长率为15%。目前各光纤光缆厂商满负荷运转，原有闲置设备也已投入生产，但供略过于求的局面没有发生根本性改变。

（2）光缆价格稳定，光纤价格下降但进一步下降的空间有限。光纤光缆行业的复苏并未带来价格的上涨。从目前看，预制棒价格近一步下降至150美元/千克，光纤虽供给紧张但价格仍从06年的90元/芯公里下降至80元/芯公里，主要原因是：

　　客观上，中国移动自2006Q4采用集中招标、网上竞标方式，厂商在运营商面前无议价能力；主观上，厂商出于市场份额考虑、竞争激烈引发价格下降，同时随着厂商近年来技术改造（如长飞拥有大棒拉丝技术）、拉丝速度提高、成本下降，行业份额居前的企业能承受此价格。但我们认为光纤价格进一步下降的空间有限，主要原因是市场份额最大的长飞按目前光纤价格计算已处于盈亏平衡点。

（3）市场份额更趋集中。06年市场份额居前的厂商均提前进行了产能扩张部署。

　　其中：亨通光电第5个拉丝塔于07年4月达产、产能达425万芯公里，预计07年产量为400万芯公里；烽火通信06年底收购了南京华新腾仓，产能达600万芯公里，预计07年产量为500万芯公里，市场份额从8%提高至15%；中天科技07年7月底再新增2个拉丝塔、同时大棒拉丝技术改造使其07年产能达到510万芯公里，预计产量425万芯公里，市场份额从8%提高至13%。

中天科技：产能扩张驱动快速增长——增持

中天科技是国内特种光缆品种齐全的光纤光缆企业，是国内第一家专业海缆企业。

　　公司2007年—2008年爆发性增长由各产品线产能扩张所驱动。其中：

　　光纤07年将再新增2个拉丝塔、年底产能达到510万芯公里，市场份额将从8%提高至13%；OPGW特种光缆目前市场份额第一（35%），产能将从1.5万扩张至2.3万皮长；射频产能将从06年的8000公里提高至2万公里，2007年4月在中国移动集团2007年馈线集中采购招标2.7万公里中、中天综合排名第一获得1万公里，是此招标中份额最大的厂商；海缆将是公司新的利润增长点，07年4月公司首次获得4000万元订单，预计全年海缆公司（包括普通铝导线）将实现3亿元收入。

　　我们预计中天科技2007年中期可望实现160%的净利润增速、预测中报EPS为0.12元。预测公司07年、08年、09年EPS分别为0.31元、0.51元、0.63元，未来3年复合增长率69%，给予通信设备行业平均的08年30倍PE，目标价15.3元，“增持”评级。此外，公司拥有武汉光迅18%的股

上一页  [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] 下一页