2G市场国外厂家一直占据绝对优势的局面开始被撼动，招标结果是，爱立信份额第一，华为第二（约19%），北电、西门子以及摩托罗拉的设备在此次招标中则被大量替换，中兴虽然份额远不及华为，但预计份额也由过去的2%增长到6.25%。

中国3G：2007年预演、2008年规模建设

我们认为2007年的移动网络设备市场只是3G之预演，随着2007年10月底TD-SCDMA试验网建设完毕后，3G牌照及相关的电信重组将正式步入议事日程。

　　对于3G牌照及电信重组格局，虽然难以准确把握时间进程及最终版本，但我们一直以来的观点是——在不确定中寻找趋于确定性因素：

　　（1）牌照数量：我们相信中国政府至少将颁发3张3G牌照。2006年1月，信产部颁布TD-SCDMA为中国通信行业标准。2007年5月，信产部又增加颁布WCDMA、CDMA2000为通信标准。虽然牌照数量并不意味一定是和标准数量对应的，但我们认为从目前移动网络的技术演进方向、国际经贸利益平衡来分析，3种通信标准都应在中国市场获得应用，因此3-4张3G牌照是比较合理的预期。

　　（2）牌照发放时间：我们认为2007年底至2008年初是3G牌照发放的大概率时间。严格意义上说，2007年TD-SCDMA实验网建设已意味着3G元年的启动，中国政府给予了不够成熟的TD-SCDMA技术先行1年的时间差，但是真正的成熟是需要市场规模来支撑的。因此我们认为2007年10月底TD实验网建设完毕后，3G牌照应将进入正式议事日程，TD产业联盟主席杨骅称“2008年TD-SCDMA将进入有牌照的运营阶段”。我们认为，中国政府在给TD实质先行一年之后，2008年3-4张3G牌照应一并颁发。

　　（3）3G牌照及电信重组的不明确：不影响TD-SCDMA商用前景。3G牌照发放是否延迟、电信重组最终版本如何，我们相信中国自主标准TD-SCDMA均将是3G最重要的制式之一，其生命周期将甚为延展、并有望步入海外市场商用。

　　从频段上，中国政府早在2002年就为TD标准预留了总计155MHz(1880-1920MHz、2010-2025MHz及补充频段2300-2400MHz)的非对称频段，而为WCDMA及CDMA预留了共计60MHz的对称频段。

　　从技术专利费衡量，根据国资委测算：“如果商用WCDMA和CDMA2000，中国企业每年要向国外企业缴纳的专利费将达到300亿～500亿元，而TD的建设及商用将使1500亿～1800亿元的价值留在国内，加上终端及其他相关产品，TD给国内企业带来的增收将超过5000亿元”。

从TD后续演进看，其方向有望与WCDMA殊途同归。信产部电信研究院副院长曹淑敏称“TD-SCDMA R4首先会采用2.8Mbps单载波的HSDPA R5技术，随后演进到7.2Mbps多载波的MC-HSDPA R5技术，再下一步会向E-HSPA和LTE方向演进）”，这与WCDMA的演进基本类似（见图8）。更重要的是，我们相信，在3G时代、TD是中国市场重要的标准之一；但在4G时代、TD将有望成为中国的主导制式，国际电信联盟要求各国于2008年提交4G标准，而中国将会以TD后续标准作为首选。

　　从TD实际发展进程看，2007年5月，中移动正式启动覆盖北京、上海、天津、沈阳、秦皇岛、广州、深圳、厦门8个城市的TD-SCDMA实验网建设、中电信及网通也启动了青岛、保定2个城市的TD扩容建设；2007年6月，发改委批复同意启动实施TD-SCDMA产业化专项第二期项目；同时，承载TD后续演进及快速商用化使命的大唐集团亦获得了国开行300亿元融资。

2.2．海外：国内设备商市场份额仍有显著提升空间

全球电信设备CAPEX自2007年增速放缓但仍保持温和持续增长全球电信市场经历了2001-2003年的低谷、自2004年开始步入复苏，2004年-2006年全球电信设备CAPEX增长率均超过10%。但根据Gartner预计，2007年这一增速将放缓至5%、但温和持续的增长态势将持续至2010年。

国际通讯设备商收入增长但毛利率下降受益于全球电信设备CAPEX自2004年的复苏增长，国际设备商的收入2004年-2006年均维持15%以上的增速。但值得关注的是，由于大规模并购（诺基亚+西门子、阿尔卡特+朗讯、爱立信+马可尼）后的整合效应，此外追求“可承受价格下的电信普及率提升”的新兴市场已成为设备商的重要战场，因此近年来国际设备商的毛利率均出现同步下降。

国际电信设备市场份额日趋集中、中国设备商市场份额仍有显著提升空间电信设备是高度集中的行业，自2006年诺基亚与西门子、阿尔卡特与朗讯、爱立信与马可尼大规模兼并收购后，目前在网络设备市场只有5家国际设备商及2家中国设备商，我们相信最终的版图将会更为集中（华为及中兴的全球移动设备份额自2005年的3.2%增长至2006年的4.8%）。而从2001年-2006年的收入复合增速看，在纯粹的电信设备商中，华为、中兴增速最快，分别为136%、133%。

2.3．中兴通讯：2007年—下一个增长平台的起点——增持

中兴在度过2006年的经营低谷之后、增长前景明晰。国内市场上，中兴是TD最大受益者（近期占接入网招标份额48%）；海外市场上，我们预计系统设备在跨国运营商的突破将自2007年底可望实现，海外业务自2008年有望进入小幅回报期。

　　从2007全年看，业务提升亮点为：中国移动及中国联通GSM投资、TD-SCDMA签单于6月启动发货、手机出口显著增长、海外无线系统业务下半年增长提速。而从股权激励摊销节奏看（2007-2008年约摊销60%、2009年-2011年合计摊销约40%），2007年实际税前经营盈利增幅将接近100%，股权激励压薄了2007年盈利增长空间但也为2009-2011年减少压力。我们预计中兴通讯2007年中期可望实现30%的净利润增速、预测中报EPS为0.51元。我们对中兴2007年-2009年EPS预测值（扣除激励费用后）上调至1.34元、1.85元、2.22元，未来5年复合增长率为33%。

　　国际设商的PEG一般分布在1.2—2.2倍区间，我们给予中兴1.5倍PEG，对应目标价为66元。

　　3.通讯设备相关细分行业：增长可期、关注可持续性

我们在2007年增加了对通讯细分行业及中小企业的覆盖。客观而言，在未来2-3年，由于3G、NGN等电信投资热点将带动整体行业处于景气上升周期，产业链细分行业均有不同程度受益。但我们更看好增长是否具有可持续性，这取决于细分行业发展前景及公司长期竞争力。在所有中小企业中，我们看好处于成长初期的电信运维行业中的国脉科技，竞争不过于激烈而需求预期饱满的特种光缆业中的中天科技，此外，分别受益于EMV迁移和海外市场拓展的智能卡行业中的恒宝股份、东

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