.62元、0.79元，未来3年复合增长率31%。我们给予其通信设备行业平均的08年30倍PE，目标价18.6元，“谨慎增持”评级。

　　烽火通信：盈利将提速增长但股价已反映预期。“中性”评级。烽火通信的业务主要包括光传输设备、光纤光缆、数据网络业务，我们认为2007年-2008年烽火的盈利将提速增长但1季度同比增长290%的趋势难以维系。我们预计烽火2007年中期可望实现净利润增速167%、预测中报EPS为0.08元；略提高07-09年EPS预测至0.21、0.27、0.32元，未来3年复合增长36%，主营业务目标价不应超过09年30倍PE即9.6元。公司拥有2000万股广发基金股权，按06年1元EPS、50倍PE估算增加烽火每股2.4元市值，即总价值12元，“中性”评级。

　　智能卡行业：金融卡EMV迁移和海外市场突破引领增长..恒宝股份：长期增长前景值得期待但仍需时间历程。“谨慎增持”评级。

　　我们仍长期看好公司在金融卡EMV迁移、税控IC卡、燃油税发票推进的爆发增长潜力，但预计2008年方能启动。我们预计恒宝2007年中期可望实现约28%的净利润增速、预测中报EPS为0.10元（转增股本摊薄后），略上调公司2007年-2009年EPS预测值分别为0.30、0.45、0.63元，我们给予其1.5倍PEG估值、对应目标价为17.89元。“谨慎增持”评级。

　　东信和平：海外业务、3G启动、金融卡拓展引领增长。“谨慎增持”评级。

　　SIM卡是东信的核心业务，公司在中移动的市场份额为21%、在移动和联通合计份额为18-19%。2006年第2代身份证线圈加工业务收入递延至2007年确认、隐含利润对应EPS为0.17元。我们预计东信和平2007年中期可望实现约80%的净利润增速、预测中报EPS为0.13元；维持对其2007年-2009年EPS预测分别为0.35元、0.45元、0.50元。我们给予东信和平2008年30倍PE，即对应目标价为13.4元，维持“谨慎增持”评级。

　　通讯测试行业：行业具有高增长潜质、但需要经历产品线延伸顶 点 财 经

中创信测：增长趋势清晰、但股价已体现成长空间。“中性”评级。

　　我们预计NGN和TD-SCDMA试商用网络启动将为中创带来新的增长点，但仍旧强调3G和NGN新产品市场启动与7号信令传统产品下降是并行的。公司持续成长需要海外市场的区域突破和高端产品的产品链突破。我们对公司2007年-2009年EPS预测值分别为0.29元、0.42元、0.51元，并认为中创不宜超出30倍2008年PE，即对应目标价12.7元，“中性”评级。

　　直放站行业：容量稳定增长、但受益集中在第一梯队厂商

三维通信：增长有赖市场份额提升。“中性”评级。

　　公司为专业的无线网络优化覆盖设备商和网络优化覆盖解决方案业务系统集成商。

　　我们预计三维通信2007年中期可望实现22%的净利润增速、预测中报EPS为0.22元；略上调2007-2009年EPS预测值分别为0.51、0.62、0.76元，未来3年复合增长率为25.7%，给予其通信设备商估值水平2008年30倍PE，对应目标价为18.6元，维持“中性”评级。

　　电信运营业：移动运营仍有拓展空间、但EBITDA率长期趋降

中国联通:收入增长平淡、费用率继续压缩空间有限。“中性”评级。

　　在经营层面，我们认为2007年的移动运营环境为联通提供了稳定的增长空间，但2007Q1年31%的净利润增速在2007全年将难以持续，我们维持对联通2007年-2009年盈利预测分别为0.196元、0.22元、0.23元。电信重组背景下对联通分业务EV价值分析显示，联通红筹的价格区间为12.6-15.8港币、对应联通A股的价格区间为4.6-5.8元，维持“中性”评级。由于联通红筹股价自2007年3月31日的11.26元上涨至2007年6月29日的13.46元，因此对SKT发行的可转换债券换股权公允价值在2007年中报将确认19.8亿元的损失，影响联通A股约0.058元EPS，但不影响现金流、亦无关经营利润，我们预计联通在2007年中期将实现约0.10元的经营EPS，但扣除公允价值波动后的EPS约为0.045元。

2．通讯主系统设备行业：盈利拐点已至

通讯主系统设备商的盈利驱动来自国内市场和海外市场两条线索。我们认为，2007年实际上已是中国3G元年，伴随着2007年10月底TD-SCDMA实验网建设完毕、中国3G的规模建设亦将于2008年正式启动，中国设备商的份额将较2G时代明显突破；海外市场中，尽管在竞争加剧的整体行业背景下，我们依然相信，在国际设备商最终的产业集中版图中，中国设备商的市场份额仍有显著提升空间。

　　2.1．国内：电信投资趋增、国内设备商在移动网络获得实质突破

国内电信投资趋增。继2004年下降3.6%、2005年下降4.8%，2006年电信投资已恢复增长态势、增速达7.5%。2007开年，电信投资增速明显加快，1-5月投资总额为731亿元、同比增长32.7%（见图2-3），我们预计2007全年将延续这一态势。从投资结构看，由于移动替代固话效应的进一步加强，移动网络投资成为电信投资的重点。1季度移动电话交换机容量增长7884万门、是2006全年增量的62%（见表1）。从运营商主体看，中移动、中联通2007年资本开支分别增长15%、21%，均是侧重于GSM网络扩容；在尚未获得移动牌照之前、固网运营商缺乏明朗的投资方向，中电信、中网通2007年资本开支预计将分别下降4%、21%。

国内主流设备商在移动网络的市场份额实质突破。2007年的通讯设备市场最具战略意义的是，中国设备商在移动网络设备的市场份额获得实质突破。我们曾在以往报告中多次强调，中国设备商已在多数通讯产品如交换接入、光传输等领域取得绝对优势，但在投资额最大也最具战略意义的GSM网络一直未能取得突破，我们一直认为3G时代的中兴、华为将在移动网络获得整体突破。2007年的中移动TD-SCDMA招标及GSM招标均验证了此前预期。

　　中兴通讯在TD-SCDMA预商用网络招标中获取半数份额：覆盖北京、上海、天津、沈阳、秦皇岛、广州、深圳、厦门8个城市的中移动TD-SCDMA试验网于2007年5月开始招标。在占据最大投资额的无线网招标中，中兴获得48%份额（23.7亿元合同额）、大唐亦获得26%份额，而华为与西门子的合资公司鼎桥获得13%份额。

　　在投资额较小的核心网招标中，中兴、华为各占40%份额。


华为在中移动GSM招标中获取约19%份额，中兴通讯亦有提升。在以往2G市场，中兴、华为的市场份额均甚微小、累计份额约5%左右、新增份额约10%左右。但2007年中移动GSM招标打破这一局面，

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