航运行业：逐渐有吸引力。预计全球经济2007、2008年增速将维持在4.9%左右的相对高位，同时全球油价在经过了几年的高速增长后，2007年油价上涨趋势放缓，航运行业外部经济环境趋于向好。www.

　　各子行业方面：全球干散货市场预计需求旺盛，2007、2008年行业运力投放将从2006年的6.7%降到5.6%和4.5%，预计未来两年干散货市场仍将处在景气周期顶点；2007年集装箱运输市场运价止跌回升，供需之间的平衡关系从2006年-2.7%回升到-1.6%，我们判断集装箱运输市场最坏的时候正在过去，行业运价将从2007年开始回升；2007、2008年油轮运输市场将进入运力集中投放期，我们判断全球油轮运输市场未来两年将处在相对低位，2009年由于单壳油轮的集中拆解将带来油轮运输市场的景气回升。

　　港口行业：关注资产注入公司。2007年1-5月港口行业货物吞吐量和集装箱吞吐量同比分别增长15.9%和24.4%，行业增速仍具有吸引力。

　　大部分港口公司不能拥有完整的码头资产，业绩不能保持和行业同步增速。通过集团资产注入或是整体上市，打造完整的港口集团成为上市公司主要发展路径，也是我们投资港口公司的投资主线。

　　铁路运输行业：资产注入是主旋律。“十一五”期间中国铁路行业建设需要2500亿资金。在这一背景下，铁道部将重点推动行业投融资体制改革。关于资本市场方面，铁道部希望通过优质的存量资产换取增量资金，满足铁路行业建设的资金需求。这为已经上市的铁路公司带来持续资产注入的预期。

　　行业投资策略：航运行业属于周期性行业，在预期行业周期上升前买入航运股，而在预期行业周期回落时卖出航运股是投资航运股的关键。

　　基于我们对航运行业未来趋势的判断，我们建议买入经营干散货、集装箱业务的公司，短期看淡油轮运输公司。增持中国远洋、中海发展和中远航运。

　　铁路三家公司有较明确的资产注入预期，通过估值比较，我们建议增持大秦铁路和广深铁路。

　　港口公司方面：天津港完成了对天津港集团的资产收购，我们预期与天津港发展的整合以及天津滨海新区的持续发展仍支持我们对它的推荐。盐田港和深赤湾两家公司是目前估值最低的港口股，同时盐田港有盐田三期及三期扩建股权注入预期，深赤湾有招商局国际整合预期，维持这三家公司“谨慎增持”评级。

1.全球航运市场：逐渐有吸引力

我们认为中国的航运公司的投资要点在两个方面：一是全球航运市场正变得有吸引力，二是中国的政策向航运公司倾斜，中国的航运公司将受益于“国油国运”政策。

　　全球航运市场正变得有吸引力：干散货运输市场已经在2006年6月开始景气回升，预计未来两年市场需求旺盛，而运力投放速度放缓，供需态势趋于好转推动市场运价的回升；集装箱运输市场经历了2006年的运价低迷后，2007年供需形势较2006年有所好转，市场运价有回升迹象，真正的市场复苏期待2008年；油轮运输市场2007、2008年进入运力集中投放期，单壳油轮的拆解可能集中在2009年以后，油轮运输市场的景气回升将在2009年。

　　有利的政策：中国逐渐认识到能源运输的重要性。现在已经推出了“国油国运”政策，计划到2010年中国石油进口运输由中国航运公司承运份额从2006年的20%提高到50%。“国油国运”政策为中国航运公司保证了运量。2007年铁矿石运价的迅速上涨让中国再次意识到国有铁矿石进口国运的重要性，预计下一步中国可能会提出“国有铁矿石国运”政策。

　　1.1.经济环境：全球经济仍预期良好

IMF07年发布的春季全球经济的预测中，尽管判断经济增速较2006年有所放缓，但仍维持对全球经济2007、2008年经济增速维持在高位的判断。预计全球经济2007、2008年增速为4.9%左右，全球经济仍维持在高位给航运行业的发展提供了支持。

　　“中国因素”仍将对全球航运市场产生重要影响。我们判断，中国和印度等发展中国家经济迅速增长，催生其对石油、煤炭、铁矿石等货种大量需求，全球海运贸易未来需求仍有较好的支持。

1.2.全球航运市场：逐渐有吸引力

1.2.1.干散货运输市场：景气回升

2007年全球干散货市场运价创造了历史高位，我们通过对行业未来需求供给的分析，给出全球干散货市场未来两年的乐观判断，预计干散货市场运价仍将维持在高位水平。

　　需求方面：受全球经济及发展中国家增长的驱动，全球干散货海运量增速在04年以来一直保持在4%以上。而且由于平均运距的拉长，行业周转量的增速超过运量增速。

中国和印度仍将是主导全球干散货市场的最重要国家。全球干散货市场的需求增量主要来自于铁矿石、煤炭和钢材贸易。中国是全球第一大铁矿石进口国。2006年，中国的铁矿石海运量占全球铁矿石海运量的45%，中国铁矿石进口增量占全球铁矿石进口增量的85%。中国的铁矿石进口对全球铁矿石海运贸易影响重大。2007年1-5月中国铁矿石进口增速为20%，预计“十一五”期间中国铁矿石进口增速仍将在15%以上。

　　中国是全球最大的煤炭生产和消费国。中国逐渐通过进出口税率来限制煤炭等资源出口，鼓励进口。中国煤炭进口增速逐渐提高，2007年1-5月数据显示，中国煤炭净进口量为367万吨，已经第一次成为了煤炭净进口国。由于中国能源结构对煤炭资源的持续需求，专家预计煤炭有可能成为继石油、铁矿石之后的第三个净进口矿种，中国对煤炭进口需求的增加有可能成为未来影响全球干散货市场的重要因素。

另外：全球贸易格局的变化也拉长了海运运距，使得干散货市场运输需求增加。2007年上半年印度提出增加铁矿石出口关税，导致中国增加了运距更长的巴西国家的铁矿石进口。中国出口煤炭的减少对全球煤炭海运格局有重要影响。中国主要出口煤炭主要运往日本、韩国等。中国逐渐减少出口，使得日本、韩国等国家增加了南非、澳大利亚等国家煤炭的进口，拉长了煤炭海运运距。

　　供给方面：这两年船厂船台紧张，因此在接订单方面首选是盈利更好的油轮和集装箱船，因此整体上散货船的运力投放趋于放缓。根据CLARKSONS跟踪的船厂数据，预计2007、2008年全球干散货船运力投放增速将从2006年的6.7%下降到5.6%和4.5%。行业运力投放放缓改善了市场供需形势，驱动市场运价的回升。

运价方面：市场供需形势好转直接驱动了全球干散货市场运价的回升。反映干散货市场运价的BDI指数在5月份创出了历史新高，完全超过市场预期。1-7月BDI指数平均值为5274，同比上涨113%。预计2007年全年BDI指数将在4000点以上。

　　我们判断2008年市场仍维持良好的供需形势，因此我们对全球干散货市场2008年的运价仍保持乐观判断。
1.2.2.油轮运输市场：期待单壳油轮拆解

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