◆国内纸业前景广阔：我们认为至少在近几年内纸业的消费需求将不低于GDP的增长速度。2006年我国人均纸品的消费量为50公斤，与全球平均57公斤的消费量有较大的差距，与发达国家人均300公斤左右的消费相比差距巨大。07年1-3月份，全国纸及纸板生产量1674万吨，同比增长14.5%，纸浆生产量487万吨，同比增长17.0%。销售收入同比增长20.8%，利润总额同比增长29.8%。

　　◆行业固定资产投资大为减缓：2006年造纸全行业完成固定资产投资额650亿元，同比增长18.4%，增速下降12个百分点，预示着07年下半年或08年上半年新增产能释放减缓，国内造纸行业产能过剩的局面得以改善。

　　◆节能减排使大型企业受惠：减少污染是多年来环保的宗旨，只是随着环境压力与环保意识越来越强，力度也在逐渐加强。由于环保未达标的小企业被强行关闭，目前文化用纸已趋供不应求之势。

　　◆纸品及原材料价格走势判断：2007年国际针叶浆贸易价格仍有小幅上涨趋势，阔叶浆价格会有所下滑，废纸价格将在高位徘徊。成品纸中文化用纸价格上涨空间较大，新闻纸价格触底回升，白卡纸缓慢趋升，牛皮箱板纸压力渐增，铜版纸逐渐消化美国反补贴、反倾销的冲击。

　　◆提高纸业配置比例：由于行业产能释放减缓以及出口的大幅增加，国内纸业整体供需矛盾大为缓解，年初以来造纸行业指数好于大盘指数。

　　◆关注公司：我们继续维持对华泰股份、岳阳纸业、太阳纸业“增持”的评级，将美利纸业由“增持”调低到“谨慎增持”评级。

　　◆华泰股份：07年下半年新闻纸价格将继续走高，全年业绩有超预期的可能。华泰股份经过多年的发展与积累，目前已具备向上游扩展的能力，未来几年内华泰股份有可能成长为国内管理效率较高、上下游产业链完整、布局合理、产品竞争力强大，在全球新闻纸市场具有重要影响力的公司。

　　◆岳阳纸业：拥有大量的林业资源以及年内大规模的采伐，加上林木产品价格的稳定上涨，我们预期将会给公司带来巨大且稳定的收益。

　　◆太阳纸业：公司管理到位，产品具有良好的成长潜力，07、08、09年三年复合增长率应在30%附近，目前在中小板中估值水平严重偏低。

　　◆美利纸业：中长期我们仍看好中冶美利的发展前景，但预计07年业绩大大低于我们前期的预测，因此下调公司的评级。

　　1、国内纸业前景广阔

　　1.1、国内纸业整体仍保持快速增长

　　到2006年底为止约有3500家生产企业，1991-2006年的15年间，我国纸和纸板总产量和消费量分别以年均9.71%和9.83%的速度增长，我国纸业是近年来全球增长最快的国家。2005年全国纸及纸板生产量5600万吨，较上年4950万吨增长13.13%；消费量5930万吨，较上年5439万吨增长9.03%。

　　2006年国内纸及纸板生产量6500万吨，较上年5600万吨同比增长16.07%，消费量6600万吨，较上年5930万吨增长11.30%。规模以上企业共实现主营业务收入3038亿元，同比增长19.32%；产销率98.33%，同比增长0.86个百分点；利税总额271.0亿元，同比增长20.34%，其中利润总额151亿元，同比增长22.56%。2006年各月来看，生产与消费均呈现逐月攀升的态势，06年4月份销售增长开始快于成本的增长。在行业整体产销保持良好状态下，产销率有所好转，且利润增长速度高于产销量的增长速度，说明纸浆等原材料成本上涨的压力已得到有效的遏制。竞争激烈导致的退出与环保压力强制关闭是利润增长的主要原因。

　　2007年一季度全国纸及纸板生产量1674万吨，同比增长14.5%，其中新闻纸增速大幅提高，书写纸、牛皮箱板纸以及瓦楞纸箱的增速有所下降。纸浆生产量487万吨，同比增长17.0%。销售收入同比增长20.8%，利润总额同比增长29.8%。纸浆、纸及纸板出口123万吨，同比增长47.3%，其中纸浆出口3万吨，增长236%，成品纸张出口95万吨，同比增长50.7%，纸张中新闻纸出口15.6万吨，同比增长680%，瓦楞纸出口46万吨，同比增长542%。进口纸浆、纸及纸制品305万吨，同比下降6.69%，其中进口木浆198万吨，同比下降6.63%。

　　1.2、国内纸业分产品生产与消费情况

　　2006年国内纸浆的生产量增速超过纸及纸板的生产量增速，说明国内浆纸关系进一步改善。各主要纸种多数保持平稳的产销态势，供需矛盾并不突出。但新闻纸与铜版纸供需矛盾较为严重，特别是新闻纸国内消费需求增长缓慢。

　　国内纸业的消费与国民经济的增长有着密切的关系，我们认为至少在近几年内纸业的消费需求将不低于GDP的增长速度。2006年我国人均纸品的消费量达到50公斤，与全球平均58公斤的消费量仍有一定的差距，与发达国家人均300公斤左右的消费相比差距巨大，一定程度上可以认为我国纸业的增长空间仍然巨大。


　　1.4、进出口比例发生显著变化近年来我国造纸工业竞争力的日趋强大是勿庸置疑的，随着新生产线的陆续投产，单机规模、产品档次质量以及制造成本都有明显的改善，特别是新建的大型生产线已达到全球先进水平；另一方面林纸一体化的进程取得比较明显的进步，国内许多大型造纸企业有望从06年、07年开始逐渐受惠于速生林的建设，商品浆或自备浆的生产将大幅增加。加上全球性能源价格的上涨推动了发达国家纸品价格的上涨，一定程度上降低了其竞争能力，此消彼长，国内外纸业实力的对比正向有利于国内纸业方向变化，大规模的出口就是很好的证明。

　　1.4.1、进出口比例发生显著变化2005年纸及纸板进口524万吨，较上年减少14.7%，出口纸及纸板193.9万吨，同比增加55.4%。2006年纸及纸板进口441万吨，较05年524万吨减少15.84%，出口341万吨，比上年193.9万吨增长75.8%。

　　多年来由于原材料的制约与投资的不足，国内纸品特别是高档纸张长期依赖进口，但随着国内新建项目的陆续投产，主要产品如新闻纸、铜版纸、涂布包装纸等国内供给能力大幅增加，产品档次结构发生了明显的变化，不仅可以逐步替代进口，出口也有了相当的进步，一定程度也上说明了我国造纸工业竞争力已有较大提高。

　　1.5、国家环保与造纸产业政策有利于行业集中度的提高国家推行的节能减排以及发改委即将颁布新的造纸行业污水处理条例和批准行业协会制定的造纸产业发展规划指导意见。都是以减少污染，保护环境为目的，其措施主要是提高环保水平或进入门槛，对不达标的企业进行强制性关闭等，近两年在山东、河南、安徽等地已取得明显进展。此举将进一步加快行业整合与集中度的提高，对现有上市公司或大型纸业公司是非常有利的。今年以来文化用纸价格的大幅增长与此有很大关系。

　　1.6、固定资产投资完成额增速大幅减缓近两年国内纸业市场竞争激烈，不少产品供过于求，基本上与前几年国内造纸工业固定资产投资过猛有直接关系

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