预计新一轮淘汰落后产能必将展开、行业集中度有望在兼并收购中提高。..当前医药行业平均估值水平超过50倍PE，我们认为，投资策略上应当坚定持有一线蓝筹股，密切关注潜力一线股、整体上市和创新药。我们建议的投资组合是：东阿阿胶、天士力、同仁堂、天坛生物、华兰生物、通化东宝。

　　我们认为，07年下半年生物制药板块面临三大投资主题：1、天坛生物：整体上市并受益于国家扩大免疫规划；2、华兰生物：加紧控制血浆资源，疫苗产业打开更大盈利空间；3、通化东宝：胰岛素销售快速增长且永续高增长。中药板块投资主题有：1、代表“品牌保健品消费升级”的医药蓝筹股“东阿阿胶”；2、标志“中药产业升级”的医药蓝筹股“天士力”；3、同仁堂：集团整体上市预期明确，整合盈利模式和品种资源驱动持续稳健增长。

　　东阿阿胶是我们首推的中药一线股。公司在确立并不断扩大补血市场的绝对领导份额的同时，将产业链向高端保健品延伸，营销模式创新推动阿胶系列药品和保健品销售快速放量、高端保健品新增高额利润、提价三方面共同促进阿胶保健品走向消费升级。涵养驴皮资源、构建完整的阿胶产业链，收购整合阿胶产业、作大阿胶品类市场直至相对垄断。国家对保健品监管日益规范，共同促进公司成长为阿胶保健品大鳄。

　　天士力是我们定义的中药“辉瑞”，创新性研发型跨国企业将进入高收益期。复方丹参滴丸提价利润和县乡市场增量主要在2008年体现；中药粉针和生物制药08年开始产出，贡献高额利润。我们看好公司长期增长，短期不乏引进战略投资者、获得新药证书等催化剂事件。07年业绩平稳增长提供了介入该股的良机。

　一、投资策略:坚定持有一线蓝筹，关注潜力一线股、整体上市和创新药

　　当前，医药行业平均估值水平超过50倍PE，我们对所覆盖公司的品牌资源、产品战略、经营战略、营销管理模式、未来改善和变化、整体上市可能性等方面进行深入研究之后，我们认为下半年的投资策略是：

　　1、坚定持有长线看好的一线蓝筹股。未来三年预期保持快速增长，应坚定买入并持有，如：

　　东阿阿胶、天士力、华兰生物、天坛生物（中生集团）、康美药业、云南白药；2、密切关注潜力一线股。未来具备改善或重组为一线股的潜质，具备一定的产品特质、销售渠道优势和品牌等优势，如：通化东宝、三九医药；3、密切关注整体上市预期明确的公司的动态进展。如：天坛生物、同仁堂；未上市资产的利润可观、其资产质量和资产盈利能力可能好于已上市部分。

　　4、关注创新药的进展。当前，国家SFDA提高新药门槛、新药注册和审批日益严格、新药证书获取与国际接轨，具备原研性质、拥有完全自主知识产权的创新药数量极其稀缺，不再象前几年那样泛滥，因此，创新药会象纳斯达克（NASDAQ）市场一样，在其上市前受到市场的追捧和估值溢价。如：岳阳兴长、长春高新、成大生物（辽宁成大子公司）、重庆啤酒等。

　　1、中药行业投资主题：消费升级、产业升级、整体上市、品牌延伸

　　我们依据疗效和功能，把中药划分为药品和保健品两大类，其中，医保目录药品的价格要受到国家发改委最高零售价的价格限制，而保健品的价格基本由生产企业自主定价。根据市场定位不同，体现产业升级的高端处方药，以医院第一终端为主市场，依赖差异化竞争；而中低端的OTC药品主要在零售药店第二终端和农村第三终端市场销售，依靠广告手段和价格竞争手段挤占市场份额。

　　高端保健品瞄准消费升级，企业自主定价，面向礼品市场和高端人群，可以在药店和商超同时销售。而低端保健品一般仅在商超销售。

　　从表4我们选择出四条投资主线：1、产业升级，代表性公司是天士力；2、品牌OTC如东阿阿胶、三九医药等；3、消费升级，如东阿阿胶；4、品牌延伸，如云南白药等。

　　2、生物药投资主题：国家队上市、民营寡头、胰岛素国产化、创新药依托生物技术带来的较高的利润率（行业平均10%），生物制药一直是医药行业中增长最快的子行业。疫苗、血液制品、基因工程药物和抗体类药物是驱动生物制药行业增长的引擎。

　　我国的血液制品和疫苗属于特殊管理行业，与麻醉药品、精神药品、毒品和放射性药品并列为一类药品，是国家重点监管的对象。今年年初以来，我国卫生部、SFDA等部门出台了一系列政策，继续规范疫苗和血液制品行业发展。

　　国家队上市：中国生物技术集团总公司（中生集团）旗下六大生物制品研究所生产的38种疫苗占据了我国疫苗市场的80%~90%，其中，计划内疫苗市场占97%以上，计划外疫苗市场占65%以上，人血白蛋白占据了36%的市场份额，是我国生物制品名符其实的国家队，这家国资委全资子公司将依托天坛生物为上市平台，实现整体上市。

　　民营寡头：血液制品完全依赖血浆才能投产，资源型特征突出，因此，对血浆来源的争夺，必将催生血品寡头。华兰生物一面加紧控制更多的血浆站，一面打造疫苗产业，以期打开更大盈利空间，一个生物制品的民营寡头正在悄然形成。

　　我们看好的生物制药投资主题和相关公司，如表5所示：

　　3、2006年血液制品行业运行回顾：

　　血液制品是一个高风险行业，世界各国都有严格的监控手段。我国1998~2005年以来数次治理整顿，有力地打击了非法采供血现象，保证了血制品上游血浆的安全。目前，我国共有33家血液制品生产企业（1家被收回证书，3家被取缔GMP证书），血液制品市场总容量40亿元，2000~2005年之间的复合增长率为19%，高于同期其他子行业的增长率。

　　2006年4月11日，卫生部与国家食品药品监督管理局等9部委联合发文《关于单采浆站转制的工作方案》，2007年6月，基本完成了血浆站与生产企业之间的“一对一”的供浆关系的转变，单采浆站演变为原料车间，大多数血浆站向行业前6位企业聚集，行业整合和重组序幕拉开。

　　2006年，我国的采浆量从历史上的4000吨下降到3400~3600吨，还不及国际上一个血液制品巨头如百特公司的大。同时，33家企业投浆量极不均衡，只有排名前5位的华兰、蓉生、蜀阳、上海莱士、上海生物制品研究所的投浆量大于300吨，江西博雅、黔峰、山东米歇尔等6家企业的投浆量大于200吨，其他企业的投浆规模非常小，血浆综合利用度很低。从吨血浆销售产值来看，华兰、蓉生、蜀阳、上海莱士等居于行业前4位（图1）；人血白蛋白的市场份额向上海生物制品研究所、蓉生、蜀阳、上海莱士这前5位企业集中（图2）。

　　我们看到，2006年，中生集团和华兰生物的非白蛋白血液制品市场占比都较高，如：静脉注射丙种球蛋白、乙肝特异性免疫球蛋白、凝血因子Ⅷ、凝血酶原复合物（PCC）、狂犬特异性免疫球蛋白（HRIG）等。需要说明的是，成都蓉生是成都生物制品研究所的控股子公司，属于中生集团下属企业，未来将纳入整体上市范畴。

　　二、解读近期产业政策和产业动态生物制药受到高度重视，基因工程生物药和疫苗将继续保持快速增长6月26日，在天津滨海新区举

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