基本结论、价值评估与投资建议

世界光学元器件行业受下游消费电子需求增长的影响快速发展，年增长率为18.93%；中国光学元器件行业在全球基础光学产业向中国转移的背景下，未来三年年复合增长率将超过30%。公司作为国内光学产业的龙头未来3年光学业务的年复合增长率将达到39%。

　　随着电子产业的快速发展，扫瞄器、传真机、数码相机、多媒体手机等产品对光学元器件产业需求加大，06年世界光学元器件产业总值达到了147.54亿美金，同比增长29%。同时，电子技术的升级，使该产业应用范围持续扩大，未来在背投影电视、影像电话、PDA、3G手机及生医工程影像设备上亦将大量采用光学组件产品，根据PIDA预计，2007年至2009年，全球光学元器件行业年复合成长率为18.93%。。

　　本世纪初，台湾逐渐失去光学生产的成本优势，光学行业中低附加值的产品开始利用地缘优势向中国大陆转移，而以凤凰光学为代表的国内光学元器件生产商迅速成长。2004年以来国际光学产业加快了对中国的转移，我们预计中国光学元器件行业增长率约为30.93％，比国际增长快12个百分点。

　　公司通过大力发展“大光学”战略，已经形成珠江三角洲（中山）、长江三角洲（上海）和江西上饶三地互动的产业制造格局，达到每月1500万片的生产能力，成为世界排名第三大的光学镜片生产基地。03-06年公司光学加工业务年复合增长率达到61.99%，在国内有绝对的规模优势和技术优势，能够最大程度上承接国际产业转移带来的增长，预计未来三年公司的光学业务发展年复合增长将达到39%。

　　盈利预测。根据我们的预测，公司未来三年每股收益分别为0.234元、0.371元和0.575元，同比增长63.01%、58.73%和54.96%。

　　估值。通过PE和DCF两种估值方法的印证，我们认为公司的合理价值区间为12.99-13.20元，相当于08年EPSX35倍的PE和07年EPSX55.49倍PE，建议买入。

　　凤凰光学涅磐重生，一飞冲天

　　凤凰光学原来是我国两大著名银盐传统相机制造商之一，但是随着数码相机光的快速普及，传统的银盐相机市场急剧萎缩。2002年公司进行了产品结构调整，由原来的传统整机业务向光学元器件产品转移，为世界大的数码产品生产商提供光学元器件，大力发展“大光学”战略，03-06年光学加工业务年复合增长率达到61.99%。经过5年的发展公司已经形成珠江三角洲（中山）、长江三角洲（上海）和江西上饶三地互动的产业制造格局，达到每月1500万片的生产能力，成为世界排名第三大的光学镜片生产基地。

　　中山子公司成立于2002年，以数码相机镜片和外来镜头OEM加工为主，公司持股60%，是生产管理最好、技术最成熟和盈利性最强的子公司。06年销售收入达到377.6百万，同比增长56.88%，其中镜片和镜头分别占比约60.28%和39.72%，净利润为77.5百万。

　　上海子公司成立于2004年，以中大型镜片和手机照相机镜头为主，分别占销售收入的60%和40%。公司持股41.8%，由于位处上海，公司生产成本较高，因此上海子公司产品附加值较高，是三地科研实力最强的公司。06年销售收入达到247.8百万，同比增长187.75%，净利润为25.1百万。

　　上饶子公司成立于2005年，以手机相机镜片为主，其合作伙伴富士能同时还是主要客户，采购额占到公司销售收入的70－80%，同比增长76.39%。

　　高速发展的光学元器件行业

　　根据PIDA产业调查数据显示，2006年全球精密光学组件市值达147.54亿美元，增长率为29.25％，预计2007年至2009年，年复合成长率为18.93%。

　　中国光学行业受到下游消费电子产业的快速发展及国际光学产业向中国转移的双重影响，未来三年中国的保持一个较快的发展趋势，预计年增长率将超过31.93%。

　　消费电子市场带动全球光学元器件行业快速发展

　　全球光学元器件的快速发展是由于消费电子产品市场需求增加所造成。随着电子产业的快速发展，扫瞄器、传真机、数码相机、多媒体手机等产品普及率和更新率快速提高，对整个上游光学元器件产业的需求增加，同时，电子技术的升级，使该产业应用范围持续扩大，未来在背投影电视、影像电话、PDA、3G手机及生医工程影像设备上亦将大量采用光学组件产品，带动整个光学元件行业快速发展。

　　目前光学元器件主要应用于数码相机镜片镜头，手机相机镜头，扫描仪、投影机、打印机之镜片镜头，其中以数码相机镜片镜头所占比例最大，占到51%，其中增速最快的为手机镜头在30%左右，目前我国光电子各领域的产业化只停留在低档(低端)的产品，主要是以镜片和镜头为主。

　　数码相机市场稳步增长

　　数码相机市场对光学需求占到整个光学行业的51%，2006年整体数码相机产业出货量比上一年增加18.07%，达到1.04亿台。IDC报告显示，2006年单反相机的迅速增长是带动整个产业提升的最大功臣，单反相机06年出货增长39%达到500万台，由于单反相机的镜头由多种镜片组成，所以单反相机的需求增加会直接拉动光学元器件市场的增长。

　　考虑到08年北京奥运会对数码相机需求的增加及市场更新换代周期的缩短等方面的影响，我们认为数码相机市场未来三年的符合增长率将在10%-15%左右，同时数码相机对镜头变焦要求的增加使单镜头的镜片数量和价格都会相应的增加，因此综合考虑两方面的因素我们认为未来三年数码相机行业对光学元器件行业的需求年复合增长率15%。

　　手机更新换代和市场普及率的提高

　　从整个光学行业来看，手机照相镜头是直接推动光学元器件行业快速发展的主要因素。2006年世界手机的出货量达到10.2亿台，同比增长22.45%。全球手机产业高速增长有两个原因：一是全球移动通信用户数量增加，年增2－3亿户，2006年年底手机用户接近21亿；二是全球手机换机周期缩短，如中国已由24个月下降到21个月，根据Gartner预计07年世界手机的出货量继续保持19.61%的增长率，达到12.2亿只。

　　具有照相功能的手机需求快速增长。目前世界手机80%的新增需求来自于手机的更新换代，手机消费向多功能化发展，因此具有照相功能已经成为了新一代手机的标准配置。Gartner公布最新调查报告称，06年具有照相功能的手机将占到总量的57%，到2009年，77%的手机将拥有照相功能，照相手机的出货量达11.37亿部左右，另外随着国际3G技术的日益成熟和商用，预计到2009年3G手机出货量将达到3亿。具有照相功能的手机需求增加推动了光学镜头产业的发展，成为光学行业发展的主要推动力。

　　具照相功能手提电话的解像度主流为VGA（即30万像素），正逐渐提升至130万像素、2百万像素及3百万像素等更高解像度。愈高的解像度需要更复杂的光学系统，以及更精确

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