公司凭160万米31%的市场份额成为汽车顶棚面料龙头；汽车内饰面料产能将扩大到660万米，产能将扩张4.125倍，公司在汽车顶棚面料市场中的龙头地位将进一步巩固。

　　汽车内饰面料对公司利润的贡献率最高，毛利率虽下滑到41.34%，但17.32%的收入比例占41.47%的毛利，汽车内饰面料产品成为公司利润增长的首要推动力。

　　公司产品逐渐为国内外客户所接受。公司产品最终汽车制造商用户主要有上海大众和上海通用，06年公司占上海大众和上海通用轿车顶棚面料的比例分别达到79.81%和82.97%，已经成为两家汽车企业的最重要的顶棚面料供应商；和美国通用和德国大众的洽谈进展顺利，已到试供货阶段。

　　我国汽车行业持续快速的发展为汽车内饰面料提供了广阔的市场前景。未来几年，预计我国汽车用纺织品的需求量将以每年15%-20%的幅度增长。

　　未来服装行业的国内消费增长和出口份额增加将拉动服饰面料的需求增长，弹力面料在国内外具有广阔的市场和良好的发展前景。公司未来将进一步扩大毛利率相对较高的弹力面料的比例而降低普通面料比重。

　　预计发行后07～09年EPS为0.282、0.35和0.599元，考虑目前纺织企业估值水平，我们判断，公司二级市场合理价格区间为10.15~10.5元；考虑到近期中小板发行PE约30倍，建议按照06年扣除非经常性损益后30～35倍PE即6.21～7.24元进行询价。

　　风险提示：人民币升值出口退税政策变化非经常性收益比例偏高以及整车价格下降可能带来内饰面料降价。

一、公司概况

宏达经编是由沈国甫、宏源投资、海宁市许村资产经营公司、王永金、天通股份、钱江生化、马月娟、金敏娟、陈卫荣、郭建伟、许建舟、张建福、沈关金、顾伟锋、陈洪、钱炳洪等共同发起设立的，2001年9月，公司整体变更设立股份公司。目前注册资本为人民币8033.88万元，法定代表人沈国甫持有宏达经编47%股权，是公司的实际控制人。

　　公司目前的股权结构如下：

截止2006年12月31日，宏达经编资产总额为3.598亿元，负债总额为2.21亿元，资产负债率为61.42%。

目前公司凭借160万米的汽车顶棚面料成为国内龙头企业，2006年国内汽车顶棚面料市场中的占有率进一步提升到30.98%。据中国针织工业协会资料，公司是国内主要的汽车内饰面料生产企业之一，汽车顶棚面料产品市场占有率居同行业第一位。

2005年，汽车内饰面料的销售收入比2004年有所降低，主要原因是2005年上海大众轿车产销量较大幅度减少以及汽车制造商最终用户采购价有所降低所致。由于公司汽车内饰面料销量增加，2006年汽车内饰面料的销售收入比2005年增长89.09%，并超过2004年汽车内饰面料的销售收入。随着公司汽车内饰面料规模的不断扩张，汽车内饰面料的收入占比将提高，盈利贡献更加明显。

　　（二）汽车内饰面料收入占比低，但毛利贡献最大

汽车内饰面料和服饰面料两大类产品构成了公司利润的具体来源，其中汽车内饰面料对公司利润的贡献率最高，且发展潜力巨大。汽车内饰面料根据汽车制造商和一级配套供应商的特定技术、质量要求专门开发，产品质量好，技术含量高，附加值大，具有较高的毛利率，这些特点使得汽车内饰面料产品成为公司利润增长的首要推动力。2006年，面料织造占公司主营收入的53.94%，其中汽车内饰面料占17.32%（实现5875.23万元收入），服饰面料占36.62%（实现12423.17万元收入），可见，收入上服饰面料的贡献和比例最大，但是由于汽车内饰面料的毛利率非常高，2003-2006年公司汽车内饰面料产品的毛利率分别为51.26%、44.55%和41.34%，虽然总体呈现小幅下降趋势，但2006年仍达到41.34%，毛利为2428万元，占公司总毛利的41.47%，可谓撑起公司半边天；而服饰面料竞争激烈，毛利率一直比较低，2006年仅21.45%左右，对公司的盈利贡献远比不上汽车内饰面料产品。

（三）市场逐渐认同公司产品

目前，公司汽车顶棚面料产品在规模、技术水平、品牌知名度等方面均处于行业领先地位，在业内具有相当的影响力和核心竞争能力。公司是国内外多家大型汽车制造商的内饰面料供应商，最终汽车制造商用户主要有上海大众和上海通用。此外，目前本公司的汽车内饰面料最终用户已得到进一步拓展为一汽轿车、奇瑞、东风日产、上海华普等汽车制造商的一些车型实现小批量供货。

　　上海大众的六大系列多款车型使用公司产品。其中，对桑塔纳、桑塔纳3000型、帕萨特、途安、领驭等主流车型实现大批量供货，对斯柯达（OCTAVIA）实现小批量供货。

上海通用方面，公司已实现对别克君威、别克凯越、别克君越、别克GL8商务公务旅行车等车型的大批量供货。此外，对上海通用的荣御、凯迪拉克等车型实现小批量供货。

从图表7和图表8可以看出，2006年公司占上海大众和上海通用轿车顶棚面料的比例分别达到79.81%和82.97%，已经成为两家汽车企业的最重要的顶棚面料供应商，可见公司产品已经逐渐被国内汽车企业所认同并接受，上海大众和上海通用的例子对于公司继续开拓国内汽车市场继续扩大在汽车领域的市场占有率具有很好的说服力。

　　目前上海大众、上海通用轿车年产能分别为45万辆、60万辆。预计未来三年上海通用、上海大众轿车产量将保持年均25%左右的增长速度。未来三年，公司仍将会维持对上海大众、上海通用较高的配套供货比例，随着上海大众、上海通用轿车产量的增长，公司对上海大众、上海通用的顶棚面料配套规模将继续扩大。

　　除了国内汽车企业对公司顶棚面料认同和青睐之外，公司凭借质量和品牌等优势也逐渐获得国际汽车企业如美国通用和德国大众的认同。目前，美国通用汽车公司全球采购中心供应商已完成对公司现场总体评审，公司产品大样（约5,000米）已于2006年试供货，目前处于样品质量方面的先期考核阶段。一旦通过美国通用汽车公司全球采购中心的供应商开发程序，可望实现对其大批量供货，两到三年内供货量将可达180万米；公司与德国大众汽车公司全球采购中心的合作也处于进展之中。德国大众汽车公司已两次派人到本公司进行潜在供应商的现场评审，目前已经处于有条件给予订单的阶段。公司产品样品已分两次（合计约7,500米）试供货。公司有望在两到三年内实现批量供货达到150万米。

　　（四）汽车行业快速发展带来良好机遇

1997-2006年十年间，国内汽车销量实现了16.5%的复合增长率；2006年，国内汽车销量创下历史纪录，达到722万辆，同比增长26%，十年来增速第三位。2006年我国超过德国成为全球第三大汽车生产国，同时仅次于美国成为全球第二大新车消费市场；2006年以来，国内汽车销量继续保持20%以上的增长速度，

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