经过两次重组，鹏博士的主营业务转变为基于城域光纤网的电信增值业务以及酒店多媒体业务。

　　此次增发后收购的电信通从为高端客户提供互联网专线接入起步，建成一张覆盖北京的城域光纤网。除专线接入外它还从事专网建设和运营、IDC、城市监控和长话分流等电信增值业务。在它的业务模式中，网络、客户和业务是三个互相强化的支点，城域光纤网是其核心资产。

　　预计电信通的现有业务的收入未来三年能以年均约30%的速度增长，利润率不会大幅下滑；公司08年的收入和利润更大幅度的增长来自“平安北京”；在投入资金后酒店多媒体业务将加速发展。

　　假设今年下半年公司剥离特钢冶炼和钢铁贸易业务，在此前提下预计公司07、08和09年的收入分别为13.9、17.4和24.3亿元，EPS分别为0.41、0.97和1.50元。

　　与有线电视运营商和系统集成类上市公司相比，鹏博士08、09年的市盈率约为样本平均水平的2/3。电信增值业务的特许经营属性和未来两年明确的成长动力保证公司的估值至少应该达到可比公司的平均水平。首次评级为“增持”。

　　投资者还需注意电信增值业务的潜在风险。

公司基因突变

第一次重组后业务转向软件和系统集成

鹏博士的前身是成都工益冶金股份有限公司（简称“工益股份”）。成都无缝钢管厂是工益股份的发起人，工益股份于1994年上市。2000年攀钢集团整体兼并成都无缝钢管公司，工益股份的控股股东变为攀钢集团成都无缝钢管有限责任公司。2002年4月攀钢集团成都无缝钢管有限责任公司将其所持有的国有法人股分别转让给深圳多媒体技术有限公司（2006年更名为“深圳鹏博实业集团有限公司”）和深圳市联众创业投资有限公司。深圳多媒体和联众创业分别持有公司2915.28万股和1406.16万股股份，成为公司第一和第二大股东。2002年6月工益股份的原锻造、堆焊、精铸三个分厂的全部经营性资产、除三益钢厂以外的全部长期投资以及与上述经营性资产相关的土地、房屋建筑、库存、部分债权和债务与深圳多媒体所拥有的教育软件开发和校园网络建设相关的资产和部分负债置换。2002年8月工益股份更名为“成都鹏博士科技股份有限公司”（简称“鹏博士”）。

　　第一次重组后鹏博士拥有软件开发和系统集成以及特钢冶炼两大主营业务，包括宽带电脑研制开发和运营服务、计算机应用系统软件开发、计算机网络工程、特钢冶炼和钢材贸易。

由表1可见，2002年重组以后鹏博士的网络及软件业务并没有表现出显著的成长性；特钢冶炼的收入每年稳定增长，但是盈利能力不高。

　　2007年增发后转向电信增值服务

在2006年的股权分置改革中公司的控股股东深圳多媒体承诺将其取得的“北京市内保监控报警联网系统及奥运场馆监控”项目无偿转让给鹏博士。北京电信通电信工程有限公司（简称“电信通”）获得北京市公安局的授权，独家承建北京市内部单位治安防控虚拟网监控报警联网系统建设项目。深圳多媒体与北京电信通签订合作协议，获得其中部分网络系统集成业务。

　　2006年11月，鹏博士的董事会提出非公开发行股票的方案；2007年5月增发实施完毕。本次增发的价格为7.8元/股，发行数量为1.5亿股，共募集11.7亿元。共有7名机构投资者认购本次增发股票，增发完成后持有限售股的股东见表2。其中通灵通、得利加和瑞松投资是原电信通的股东，原电信通的另一家股东润星投资放弃认购增发股份，润星投资放弃的部分由聚达苑认购。

本次增发所募集的资金将用于

收购北京电信通电信工程有限公司100%股权

投入“平安北京”城市安防监控网络项目，

投入“酒店多媒体”项目。

　　通过本次增发，电信通的资产和股东进入股票市场，而且鹏博士实现业务转型1。

　　电信通是一家电信增值服务提供商，从事互联网专线接入服务、互联网数据中心以及城市安防监控网的建设和运营等业务。它经营近8000公里城域光纤网，覆盖整个北京城区。电信通在北京市高端商业客户互联网专线接入市场的份额达到50%，在北京市网吧专线接入市场的份额接近100%，在互联网数据中心业务市场也占有较高的份额。

　　本次增发后，在原有的特钢冶炼和酒店多媒体业务之外，鹏博士的业务组合中增加了原电信通所从事的电信增值服务（互联网专线接入和数据中心）业务和城市安防监控网络业务（即“平安北京”）。公司披露将择机转让特钢冶炼业务及相关资产。

电信通是经营城域光纤网的电信增值服务提供商

三个业务支点互相强化

电信通成立于2001年。一开始它主要为政府机关和大型企事业单位等高端客户提供互联网专线接入服务；在此基础上它逐步投资建设一张覆盖北京城区的城域光纤网；同时，逐步开拓了电子政务、互联网数据中心（IDC）、专网构建及运营以及网络安全监控、城市监控、长话分流等网络增值服务业务。

　　在电信通的业务模式中，网络、客户和业务是三个支点，并且三者之间互相促进，形成自我加强机制，使得电信通的电信增值业务具备特许经营属性。

电信通的核心资产是它所经营的一张近8000公里覆盖北京城区的城域光纤网，它在北京市内有470个节点机房以及14000余台用户端设备。此外，公司在惠普大厦和中关村科技发展大厦拥有占地面积达5000平方米以上的两个互联网数据中心。目前公司凭借承建“平安北京”项目和奥运会建设的机遇，还在以每月500至800公里的速度增加网络长度。

　　电信光纤网络是一种输送网络，它与电力、煤气和自来水管网等相似，具有自然垄断属性：连接到一个网络的价值取决于已经连接到网络的其他人的数量（即网络效应2），网络建设需要大规模资本开支而且大部分是沉没成本（即重复建设引起资源浪费并且使每张网络都得不到充分利用）。目前在北京市拥有较完善光纤网络的有网通、铁通、歌华和电信通四家企业。电信通连同关联企业北京宽带通电信技术有限责任公司所拥有的IP地址数量在国内位居第八位。可以预见北京市的光纤网络经营者将进一步整合，经营光纤网络的企业数量将进一步减少。

专线接入和专网接入是为政府部门、企事业单位和网吧等客户提供专用链路以接入国际互联网的服务。其收入来自向客户收取的月租费，成本是向电信运营商支付的带宽批发成本、接入网络的折旧和维护成本。

　　互联网数据中心业务向网络公司提供机位出租、服务器托管、互联网接入等服务。它按客户要求的机位数量、共享或独占的带宽收取月租费，它的成本是数据中心折旧、能源消耗和维护成本。

　　2003年至2006年电信通的主营业务利润率分别为39.8%、38.7%、31.6%和33.2%。

　　电信通业务模式的三个支点存在自我强化机制。

　　在起步阶段公司通过为高端客户提供专线接入铺设了一张

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