投资要点：

　　中恒集团06年经历了重大变革，公司实际控制人由国有变为民营企业，公司战略重点转向医药行业。公司更换了所有高级管理人员，通过引进包括天士力营销集团原总经理等外部职业经理人，加大营销力度，重点发展血栓通冻干粉针、中华跌打丸、妇炎净等产品。

　　公司核心医药产品血栓通冻干粉针剂是心脑血管领域重要品种，07年销售增长非常迅猛。目前，公司120万支的满负荷月产能已经不能满足市场增长的需求，暂时外包重庆药友进行委托生产。预计07年血栓通冻干粉针销售将达到2500万支，08年4000万支，09年5000万支。公司其他产品销售稳步增长。

　　公司获得中华跌打丸、妇炎净两项发明专利，还有血栓通等四项发明专利进入实质审查阶段。公司制药新基地设计产能达30亿元，未来几年制药业销售额有望超过10亿元，公司成为现代中药明星企业。

　　公司房地产业务已步入正轨，公司在江苏、广东、广西等地拥有大量土地储备。预计房地产业务将在08、09年贡献2000万元左右利润。

　　公司持有国海证券6000万股权，并计划增资1936万股股权，公司投资收益有望大幅增加。

　　根据我们的预测，公司07、08、09年的每股收益分别为0.30、0.74、1.07元，按照08年25－30倍市盈率估算，公司6-12个月合理价值20元，"强烈推荐"评级。

　　风险提示：

　　公司血栓通冻干粉针和其他产品销售达不到预期。

　　国家政策对公司产品价格及销量存在较大影响。

公司控股权转移，管理变革力度大

06年，中恒集团经历了从国有控股到民营控股的制度变革。公司明确了未来的发展战略，公司将重点发展制药业，适时发展房地产业，退出电力行业。公司更换了所以核心管理层人员，引入了职业经理人和民营机制，加大管理和营销力度。由此，公司的经营面貌焕然一新，管理效率不断提升。

　　1.1国资委转让股权，公司由民营控股

中恒集团2000年上市，是广西壮族自治区梧州市第一家上市公司。2006年，公司是梧州市第一纳税大户。公司的主业曾涉及房地产、建筑、水电、制药等多个产业。2005年，来自广州的民营企业保宇实业入主梧州鸳鸯江大桥有限公司。

　　2006年8月3日，国务院国有资产监督管理委员会以国资产权[2006]955号文批准：同意梧州市人民政府国有资产监督管理委员会（简称：梧州市国资委）将其持有的公司国有股6500万股以每股1.6907元的价格转让给梧州鸳鸯江大桥有限公司（简称：大桥公司）；股份转让完成后，公司总股本仍为21744.7402万股，其中梧州市国资委持有2059.408万股，占总股本的9.47%，股份性质为国家股；梧州大桥持有6500万股，占总股本的29.89%，股份性质属非国有股。

　　2006年12月20日，公司实施了非流通股股东向流通股股东10送2.8的股权分置改革方案。至此，公司控股股东梧州鸳鸯江大桥公司持有公司5012.73万股，占23.05%股份,公司实际控制人为广州保宇实业有限公司及许淑清，中恒集团由此蜕变为一家民营企业。大桥公司承诺，持有的中恒集团股份自获得上市流通权之日起锁定3年，之后第一个12个月内可出售数量不超过中恒集团股份总数的5%。

1.2医药为主、适时发展房地产，公司战略逐渐明晰

06年,公司在股权分置改革顺利完成的同时,实施了制度性的变革,实现了由原国有控股上市公司到民营控股的体制转变。新的大股东入主后,在稳定生产、抓好经营的基础上,调整了公司的战略目标,确立了以中药业为公司的核心主营业务方向,为此,公司退出水电业、适时发展房地产业、重点提升制药业。

　　中恒集团控股98.08％的梧州制药拥有近50年发展基础，拥有一批优质品种，目前业务发展迅猛，是未来的重点发展方向。梧州制药1991年由具有四十多年悠久历史的梧州市制药厂、梧州市中药厂和梧州市第二制药厂、梧州市第三制药厂等四家国有企业合并组成；1993年以定向募集方式改制为股份制企业；2003年通过资产重组进入上市公司中恒集团。梧州制药能够生产11大类剂型217个品种，拥有药品批准文号309个，产品治疗范围囊括了跌打、心脑血管、妇科、呼吸系统、泌尿系统、保健等领域，其中全国独家生产品种21个，收载于《中国药典》品种92个，国家中药保护品种11个。梧州制药拥有知名的“中华”商标品牌和“健”字商标品牌，其主导产品包括注射用血栓通、中华跌打丸、妇炎净胶囊、蛇胆川贝液、结石通片、炎见宁片、坤月安颗粒等。

　　公司整合房地产业务，未来将适时发展。在收购梧州中恒房地产开发有限公司其他股东的股权后，注销了梧州中恒房地产开发有限公司的法人资格，同时设立了梧州中恒集团股份有限公司房地产开发分公司。中恒集团是梧州地区房地产龙头企业，但由于当地房价较低等原因，房地产业务发展不佳。未来保宇实业有望能够利用国家“西部大开发”的优惠政策，借助其资本、机制和社会资源优势，将房地产业适时扩展到其他地区。

　　公司转让电力资产，退出电力行业。06年12月30日，公司以人民币19,330万元的转让价格向梧州市电业局全部转让所持有的梧州桂江电力有限公司80.44%股权，该股权所对应的净资产账面价值为17,546万元。

　　06年，公司实现主营业务收入32,116.85万元,与去年同期基本持平,实现主营业务利润15,412.01万元,较去年同期增长13.43%,完成净利润1,966.35万元,成功地实现了扭亏为盈。从公司主营业务收入构成看,制药业已占公司主营业务收入的62.83%,表明公司的核心主营业务初显雏形。

1.3管理层全部更换，加大公司管理及营销力度

新的控股公司进入后，对公司管理进行了彻底改变，更换了公司全部管理层核心人员，引进了具有丰富管理经验的职业经理人。公司努力将先进的人文意识、管理手段贯穿于采购、生产、销售的各个环节中,切实提高产品的质量、产量,深化营销队伍和渠道的建设；另一方面,公司加大了资产清理力度,对存量资产盘活变现,收回资金及时归还银行借款,减少财务费用支出,调整负债结构,降低公司的负债率。

　　公司引进了天士力营销集团原总经理高铁成负责公司产品营销，加大公司产品的宣传和营销力度，加快公司营销队伍和渠道的建设。为了加强对公司产品营销的管理，公司近期成立了医药营销公司广西梧州市中恒医药有限公司(下称：中恒医药)。

　　职业经理人的引进和民营机制的强大活力给公司带来了新的管理思想、营销理念。

　　重点发展血栓通冻干粉针（国家基本药物）、中华跌打丸（国家中药保护品种，国家基本药物）、妇炎净（国家中药保护品种）等产品。当前，公司的经营面貌焕然一新，管理效率不断提升。

　　公司血栓通（冻干）粉针有望成心血管重磅药物

心脑血管用药市场空间十分

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