基本结论、价值评估与投资建议

创新型的医药企业、致力于中药现代化

　　从历史经验和实际增长来看，热毒宁注射液将成为公司明星产品，预计销售收入增长率为07年401.71%、08年48.19%、09年38.31%。

　　主要产品桂枝茯苓胶囊为细分专科市场的隐形冠军，有望平稳增长，增长率为07年4.72%、08年4.32%、09年3.93%。六味地黄软胶囊有望扩大OTC市场份额，预测销售收入增长率为07年43.31%、08年16.57%、09年15.58%。

　　精细化管理和预算制度，保证了公司的成长。公司的管理费用占主营业务收入比自05年的12.66%下降到06年的11.83%，财务费用和其他应收款占主营业务收入比也较去年同期下降0.11和2.16个百分点。

　　母公司营业费用比去年同期下降了1.50个百分点。

　　营销体系实行产品线事业部制度将会大幅度提升业绩。公司人均月销售收入从02年的1.88万元提升到06年的6.23万元，假设公司能够成功实行产品线事业部制度，则整体销售收入将有望增长47.84%。

　　盈利预测：我们预测公司2007年EPS：0.539元、2008年EPS：0.729元、2009年EPS：0.806元。

　　估值：我们取08年EPS0.729元计算，给予30xPE，公司合理估值为21.87元，取8%为波动空间，得到理论估值区间20.12～23.62元

　　公司盈利预测结论及重要假设说明公司重要假设说明..热毒宁注射液销售收入增长率为07年401.71%、08年48.19%、09年38.31%，销售收入分别为0.66万亿、0.98亿、1.36亿元。毛利率不低于70%。

　　桂枝茯苓胶囊增长率为07年、08年、09年销售收入分别为2.46亿元、2.57亿元、2.67亿元。分别增长4.72%、4.32%、3.93%。毛利率不低于78%。

　　六味地黄软胶囊产品销售收入增长率为07年43.31%、08年16.57%、09年15.58%，销售收入分别为1.54亿、1.79亿、2.07亿元。毛利率不低于78%..公司腰痹痛、散结镇痛胶囊、天舒胶囊、抗骨增生胶囊、金振口服液等其他产品07年、08年、09年分别增长27.89%，15.39%，9.64%，销售收入分别为6.36亿元、7.34亿元、8.05亿元。

　　公司盈利预测结论..公司盈利预测结论：我们预测公司2007年EPS：0.539元、2008年EPS：0.729元、2009年EPS：0.806元。

　　创新型的医药企业、致力于中药现代化从历史经验和实际增长来看，热毒宁注射液将成为公司明星产品

　　热毒宁注射液的市场分析..热毒宁注射液情况介绍：热毒宁注射液为国家二类新药。主要用于上呼吸道感染所致的高热、微恶风寒、头身痛、咳嗽、痰黄等症，具有解热、抗病毒、镇痛、抗炎等效果。而上呼吸道感染是常见病，发病率高，市场容量大。

　　急性上呼吸道感染市场容量大：呼吸系统疾病是我国的常见病，0-4岁婴儿及65岁以上老人由于抵抗力比较弱，因此发病率较高。近来由于环境污染、人口老龄化及婴儿潮的到来，呼吸系统疾病发病率明显增加。据卫生部2003年的数据统计。城市的急性上呼吸道感染发病率约为18.00%，农村的急性上呼吸道感染发病率约为21.3%。我们以5亿城市人口，18%的发病率，人均用药50元/年保守计算，农村8亿人口，21%的发病率，人均用药20元计算。则整体市场份额超过78亿元，每年的增长速度不低于5%。如果考虑到慢性呼吸道感染及流行性感冒等因素，则整体市场份额超过100亿元。

　　抗急性上呼吸道感染药物市场分析：在呼吸系统疾病治疗药领域中，抗菌消炎类药物占据30％的市场份额，其中以西药的抗生素为主，中药的清热解毒类产品市场份额较小，但增长迅速。在呼吸系统用药中，清热解毒类药物占据了一半以上的市场份额，且增速超过17%。

　　我们看到在05年到06年的呼吸系统用药市场排名中，清热解毒类中药注射剂穿琥宁、痰热清等增长迅速，特别是06年6月份国家药监局停止了清热解毒类中药鱼腥草注射液的使用，更是让出了近20亿元的市场份额。

　　热毒宁注射液的优势明显，将成为公司明星产品

　　热毒宁业绩回顾：热毒宁注射液获得了江苏省科技进步二等奖，并被认定为江苏省第一批自主创新产品和国家高新技术产品。自05年底上市以来，虽然遭遇了国家对于医药行业的整顿风暴，影响了市场的开发进度，但仍然取得了06年销售收入约1300万，增长583.76%的成绩。

　　热毒宁的疗效确切：在热毒宁注射液所做的三期临床试验结果中可以看到，治疗风热型上呼吸道感染总有效率为99.06%，降低风热型上呼吸道感染所致高体温的总疗效为93.46%。效果显著。

　　从历史经验来看，热毒宁的注射剂型更适合医院治疗使用。我们认为在医院的临床治疗中，注射剂较口服制剂有起效快、使用方便等优点，且在实际使用过程中，注射剂也避免了口服制剂容易处方流失的特点，更容易体现产品的治疗效果和销售的学术推广。我们从下图中可以看出，06年医院中成药使用前10名中有7名为注射剂。从全国医院中成药剂型份额中可以看出注射剂、冻干粉剂型等注射剂型的市场份额合计超过33.3%。

　　热毒宁注射液的质量稳定：热毒宁注射液的药材来自于GAP基地，且建立了从原材料，中间体，到成品的内控标准，在四个控制点用九张指纹图谱控制产品质量保证稳定性。且在常规检验项目外，进行了有效成分含量检测等多项检测，保证了产品的质量。

　　热毒宁不良反应监测结果良好：06年9月，公司热毒宁产品同江苏省药品不良反应监测中心开始了国内首例集中监测，计划至08年1月在江苏省内完成10000份病例的收集，目前已经完成6000例检测。且于06年12月在京召开了“热毒宁注射液不良反应监测专家论证会”，结果良好。在06年中药注射剂鱼腥草及“欣弗”事件之后，药品的安全性及不良反应问题得到了空前的重视，热毒宁为国内第一家同省不良反应监测中心开展不良反应集中监测的产品，良好的监测结果将增加医务工作者对于产品质量的了解和使用信心。

　　从实际增长来看，热毒宁注射液将成为明星产品（热毒宁的销售收入及毛利率预测）：基于对热毒宁产品的市场容量及产品本身特点及实际增长来看，我们预测热毒宁产品销售收入增长率为07年401.71%、08年48.19%、09年38.31%，销售收入分别为0.66万亿、0.98亿、1.36亿元。毛利率不低于70%。

　　主要产品桂枝茯苓胶囊为细分专科市场的隐形冠军，保持平稳增长

　　桂枝茯苓胶囊的市场情况..子宫肌瘤发病率情况：桂枝茯苓胶囊主要治疗血淤引起的子宫肌瘤等症。子宫肌瘤是育龄期妇女妇科最常见的良性肿瘤，由子宫平滑肌细胞增生而形成。临床上由于肌瘤数目不多，体积不大及症状不明显，容易被忽

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