浙江医药多年来在产品创新、技术精进、国际认证方面均保持着卓越的实力，目前公司一方面研制创新型新药，另一方面继续致力于微生物发酵技术及相关药物的研究，目前已有一个抗肿瘤的创新型药物进入了临床研究。

　　.2007年一季度因公司主导产品辅酶Q10的价格持续大幅下降，且诺华公司市场开发原因导致本芴醇订单尚未签订，故公司经营继续处于困境当中。但辅酶Q10因适应症的不断扩大，仍是一个朝气蓬勃的原料药产品；本芴醇业绩贡献预计将体现在08年。

　　下半年预期公司VE出口价格提升20%，扣除成本上涨因素后，VE价格上涨可年增加每股收益0.18元，则公司08年的业绩将会有很大的改善。

　　盐酸万古霉素预期在07年3季度通过FDA认证，预期该产品原料07、08年销量会达到6吨、12吨，毛利分别达到3000万元、6000万元。

　　生物素盈利能力基本保持平稳，预计07、08年产品毛利分别达到5000万元、7000万元。

　　公司业绩受出口退税率下调影响不大，但受人民币升值影响较大。人民币每升值一个百分点，公司毛利就减少1200万元，假设人民币每年升值3%，则每股收益将随之减少0.05元。

　　预期公司将实施定向增发，二股东国投高科技投资有限公司为国有性质的股东，以现金或者资产注入等方式参与的可能性最大。定向增发将解决公司资金需求，并可改善公司治理结构，提升公司估值水平。

　　公司持有华东医药448万股，可增加每股收益0.09元，预期该部分股权投资收益在07年末即可体现。

　　我们认为公司目前提升整体管理水平和扩大销售是重中之重，我们期待着公司尽快突破瓶颈，业绩能有大幅度的提升。

　　预计公司07、08年每股收益分别为0.18元和0.28元，基于谨慎态度，给予其“中性-A”的首次评级，6个月内的目标价为9元。建议持续关注该股，公司业绩的拐点将随着各项不确定性因素的落实有可能在07年下半年出现。

1.卓越的持续创新和国际认证能力1.1.公司所处行业地位浙江医药多年来在产品创新和技术精进方面一直保持着卓越的实力，目前公司已成为国家维生素、生物素、抗耐药菌抗生素、喹诺酮产品的重要生产基地，拥有一批对全球市场具有影响力的产品：如天然维生素E产销量全国第一，全球第三；公司下属的新昌制药厂已被中国饲料工程技术研究中心列为国家生物素生产基地，生物素产销量居全球第一；公司还是我国目前唯一生产苯芴醇的厂家，行业垄断地位十分突出。

1.2.公司历年创新情况公司多项产品创新技术曾荣获国家奖项，目前研发成功的新产品、新技术有100多项，制定的新药标准16项，申请的发明专利78项，获得的授权发明专利12项。公司下属的两个研究机构：上海来益生物技术研究中心及绍兴医药化工研究院，已搭建起植物内生菌活性物质筛选、天然药物活性成分筛选、Me-too新药筛选三个原创性新药的研发平台，专门研制创新型新药。公司同时继续致力于微生物发酵技术及相关药物的研究，预期今后仍旧会不断推出如辅酶Q10的重量级产品。

1.3.公司未来产品创新战略公司今后的产品发展战略是：仿创结合，以创为主，开发高科技含量、高附加值、高市场占有率、低耗能及污染产品，优势的原料药规模化，特色的制剂创品牌。目前公司除继续巩固原有脂溶性维生素的优势基础上，向类胡萝卜维生素类、抗耐药性抗生素、免疫抑制剂、生物农药、抗肿瘤、心血管等领域拓展新药研究。目前已有一个抗肿瘤的创新型药物进入临床阶段，由于创新药物的开发和临床研究时间较长，该产品短期还不能看到明显的收益。

1.4.公司国际认证情况公司多年以来秉承经营全球化观念，非常注重国际认证，目前主要产品替考拉宁原料药获葡萄牙上市许可，并获得德国卫生当局GMP证书；万古霉素原料药获德国卫生当局GMP证书，并通过澳大利亚TGA的GMP认可，目前FDA的认证工作还在进行中，预计07年下半年会通过认证；辅酶Q10在韩国完成注册；合成VE获日本非处方药批准。

　　公司的各项国际认证工作的顺利进行，使上述核心产品有望今后向主流市场出口。

　　2. 07年上半年经历经营低谷期2.1.业绩持续低迷2006年虽然公司通过技术创新和工艺改进，不断降低主导产品成本，提高产量，扩大销售，但由于主导产品价格大幅下降、国家政策性降价及反商业贿赂、人民币持续升值、原材料上涨等原因，公司经营业绩持续下滑。06年公司完成主营业务收入21.9亿元，同比增长16.55%，实现净利润0.6亿元，同比下降25.75%。

　　2007年一季度因公司主导产品辅酶Q10的价格持续大幅下降（我国2006年出口辅酶Q10的均价从每公斤2700美元猛跌至700美元，07年5月曾最低跌至500美元）；且诺华公司市场开发原因导致公司07年本芴醇订单尚未签订，故经营继续处于困境当中，实现净利润只有296万元，与去年同期相比下降88.36%。

2.1.1.辅酶Q10仍值得期待下半年辅酶Q10预期价格会逐渐缓慢回升，主要原因为：辅酶Q10适应症增多，导致需求量放大，而去年以来价格的低位运行使国内外许多厂商停产减亏，市场将出现大的缺口。

　　原辅酶Q10原主要适应症为：充血性心衰以及心绞痛、心肌梗死等缺血性疾病，现发现其有助燃脂肪的作用，可用作减肥食品添加剂，辅酶Q10在西方国家已广泛用于生产低脂（减肥）食品和饮料；还有一个用途就是保持皮肤白嫩，这对年销售额达数千亿美元的国际化妆品业界颇有吸引力；另外美国医学研究人员还发现，口服辅酶Q10能有效消除他汀类药物导致的横纹肌溶解等副作用，从而可更好地发挥他汀类药物的降血脂作用，如将辅酶Q10与他汀类药物配伍使用，既可消除后者对人体的不良副作用，又可减少脂肪积聚。

　　据国际医药业专家预测：2007~2009年，国际医药市场辅酶Q10原料药年需求量将保持在400吨左右，但全球实际年产量只有300吨，市场缺口达25%。据了解，日本至今仍为世界最大辅酶Q10生产国和出口国，但其出口数量已从前几年占国际市场的90%下降为75%。继中国大陆、中国台湾之后，韩国也已成为亚洲新兴的辅酶Q10生产国和出口国，其年产量已经超过了中国台湾而居于中国之后。

　　近悉，日本最大的辅酶Q10生产商钟渊公司拟将其年产量扩大至180吨，此外该公司已在美国德克萨斯州新建了1家年产百吨的辅酶Q10原料药厂，产品全部供应美国保健品企业使用。

　　根据上述情况分析，辅酶Q10仍是一个朝气蓬勃的原料药产品，尽管在今年年初经历了价格暴跌风波，但由于该产品的新用途不断被发现，相信在今后一段时期内，仍将保持着持续上升的销售势头。

　　2.1.2.本芴醇订单有延迟苯芴醇项目是浙江医药与诺华公司的合作项目，主要为世界卫生组织提供蒿甲醚＋苯芴醇的复方制剂。由于诺华公司的市场开发原因，07年订单预计要到四季度，才能最终确定下来，预计该业务收入可能在08年才会体现出来。06年该

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